20171012-华创证券-韶钢松山-000717.SZ-供暖季限产受益第一股_高钢价+高杠杆共促业绩释放_22页_1mb

韶钢松山深度研究报告总结

核心内容

韶钢松山（股票代码：000717.SZ）作为广东省最大的钢铁生产企业，受益于区域钢材供需失衡及供暖季限产政策，成为高钢价红利的主要受益者。其2017年归母净利润大幅增长至28.59亿元，同比增长2718.6%，显示公司业绩释放显著。预计2017-2019年，公司营收将分别达到241亿元、243亿元和245亿元，净利润分别为28.59亿元、33.43亿元和37.93亿元，对应PE分别为6.5倍、5.6倍和4.9倍。公司当前股价为7.87元，目标价为12.21-12.38元，投资评级为强推。

主要观点

• 区域供需失衡：广东省年消耗钢材超6000万吨，但产量仅约4000万吨，存在约2000万吨的供需缺口，导致钢材价格长期高于全国平均水平。广州螺纹钢价格比石家庄高530元/吨，比全国水平高380元/吨。
• 供暖季限产影响：供暖季限产政策将减少约230万吨钢材流入华南，加剧广东缺钢问题，进一步拉大南北价差，公司作为区域龙头将显著受益。
• 粤港澳大湾区建设：大湾区建设将推动基建和房地产用钢需求增长，预计未来十年每年新增用钢量约140-337万吨，其中广东作为主要需求地，其钢材缺口将被进一步扩大，带动公司业绩持续增长。
• 高杠杆驱动高收益：公司2016年资产负债率高达96.9%，2017年下降至83.4%，但仍处于较高水平。高杠杆在行业景气度提升时可能带来更高的盈利水平。

关键信息

一、区域钢材龙头，公司业绩大幅释放

• 韶钢松山是广东省最大钢铁企业，粗钢产量接近全省的20%。
• 公司主要产品为棒材、线材、板材及焦化产品，其中棒线材占主营业务收入的64%。
• 2016年公司实现扭亏为盈，2017年Q2归母净利润达4.81亿元，创历史新高。
• 公司销售区域以广东为主，占比达92.2%，受益于区域钢材价格高企。

二、供暖季限产拉开华南供需缺口，公司作为广东本地龙头最为受益

• 供暖季限产政策影响产能约2800万吨，其中“26+2”城市总产能为2.84亿吨，限产后减少约0.31亿吨。
• 华南地区钢材流入减少约230万吨，占广东钢材缺口的10%，将进一步拉大价差，推动公司业绩增长。
• 公司在2017年Q2实现高ROE（82.9%），主要得益于高钢价和降本增效。

三、粤港澳大湾区建设加速，将大幅提高下游需求增速

• 大湾区建设将带来道路和建筑用钢需求增长，预计每年新增用钢量在140-337万吨之间。
• 广东省固定资产投资增速领先全国，未来十年每年新增用钢量预计在47.77-171.12万吨之间。
• 大湾区建设对钢材需求的拉动作用显著，公司作为本地龙头将受益。

四、估值与投资建议

• 以相对估值法测算，公司合理估值为296亿元，对应目标空间为48.3%。
• 公司PE为7-5倍，远低于行业平均水平（约12倍），显示其估值存在提升空间。
• 给予强推评级，预期未来6个月内公司股价将超越沪深300指数20%以上。

风险提示

• 供暖季限产力度不及预期：若限产政策执行力度不足，可能影响公司业绩。
• 大湾区建设力度不及预期：若建设进度滞后，可能影响钢材需求增长。

财务数据概览

投资建议

• 韶钢松山在高钢价和限产政策下业绩有望持续释放，且受益于粤港澳大湾区建设带来的需求增长。
• 当前PE较低，存在估值提升空间，建议投资者关注其未来表现。
• 综合分析，公司具备良好的盈利潜力和区域优势，为投资者提供长期增长机会。