20171027-华泰证券-荣盛石化-002493.SZ-Q3略低于预期_长期前景仍广阔_4页_901kb

报告摘要

荣盛石化（002493）2017年三季报点评总结

核心内容

荣盛石化于2017年10月27日发布三季报，实现营业收入523.6亿元，同比增长66.7%，净利润15.5亿元，同比增长26.6%。以最新股本计算，对应每股收益（EPS）为0.41元，业绩略低于市场预期。公司预计2017全年净利润在19.2-22.1亿元之间，同比增长0-15%。2017年第四季度净利润预计在3.7-6.5亿元之间。

主要观点

产业链景气回升

2017年1-9月，芳烃-PTA-涤纶产业链整体景气回升，华东地区PX、PTA和涤纶长丝（DTY150D）均价分别为6943元/吨、5071元/吨和9754元/吨，同比分别增长12.2%、12.2%和19.0%。然而，由于原材料价格涨幅超过PX，毛利率下滑4.9个百分点至5.9%。Q3单季度毛利率为5.6%，环比仅提升0.1个百分点，表明原料端压力仍存。

涤纶产业链高景气有望延续

尽管毛利率有所下滑，但涤纶产业链整体仍保持高景气。国内PX报价为6760元/吨，Q3以来相对平稳，PTA和涤纶长丝价格分别上涨8.7%和8.6%。PTA-PX价差维持在约800元/吨水平，盈利显著改善。短期来看，旺季将带动涤纶长丝需求增长，中期则受益于产业链供需改善，高景气有望延续。

公司战略拓展

公司拟与恒逸石化共同出资设立浙江逸盛新材料有限公司，注册资本10亿元，各持50%股份，专注于高端聚酯类产品的研发和生产。此外，子公司浙江石化与浙能集团共同设立浙江石油股份有限公司，注册资本110亿元，浙江石化持股40%，计划投资700亿元建设原油储备设施、油品运输管道和综合能源供应站，以承销浙江石化所产成品油。这些举措有助于完善产业链，拓展盈利空间。

关键信息

投资评级

投资评级：增持（维持评级）
当前价格：10.06元
合理价格区间：11.7-15.9元
目标价：11.7-15.9元（基于2018年17-23倍PE）

财务预测

营业收入：2017年预测为65,093亿元，同比增长43.06%；2018年预测为72,644亿元，同比增长11.60%；2019年预测为89,330亿元，同比增长22.97%
归属母公司净利润：2017年预测为2,183亿元，同比增长13.63%；2018年预测为2,633亿元，同比增长20.62%；2019年预测为3,182亿元，同比增长20.87%
EPS：2017年预测为0.57元；2018年预测为0.69元；2019年预测为0.83元
PE：2017年为17.59倍；2018年为14.58倍；2019年为12.06倍
PB：2017年为2.64倍；2018年为2.23倍；2019年为1.89倍

风险提示

PTA停产装置复产风险
原油价格大幅波动风险

结论

荣盛石化作为国内PTA龙头企业，受益于产业链景气回升，预计2018年将进入盈利上行周期。同时，浙石化一期2000万吨炼化一体化项目有望于2018年底建成，进一步完善公司产业链并奠定未来成长基础。基于可比公司估值水平（2018年18倍PE），给予2018年17-23倍PE，对应目标价11.7-15.9元，维持“增持”评级。

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