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卫星石化（002648）2017年三季报点评总结

核心内容

卫星石化在2017年前三季度实现营收61.25亿元，同比增长77.1%，净利润6.96亿元，同比增长600%。公司预计2017年全年净利润将达9.1-10.0亿元，同比增长192%-221%。Q3单季营收和净利分别同比增长64.1%和152%，表现强劲。以最新股本10.64亿股计算，对应EPS为0.65元，业绩符合预期。

主要观点

• 业绩增长主因：丙烯酸景气回升是业绩增长的主要驱动力，华东地区丙烯酸均价同比上涨50.6%，价差扩大，同时公司生产装置开工率提升，综合毛利率同比提升5.1个百分点至23.9%。
• 新增产能贡献：30万吨聚丙烯和6万吨SAP装置产能逐步释放，进一步提升业绩。
• 财务费用增加：由于外汇远期合同估值损失增加，财务费用同比增长31.0%至1.54亿元。
• 未来增长点：公司45万吨PDH二期项目预计于2018年底建成，将为公司带来新的业绩增长点。后续乙烷裂解制乙烯装置也有望贡献业绩增量。
• 投资评级：维持“增持”评级，基于公司传统业务的竞争力、产业链布局的完善以及未来项目的增长潜力。
• 估值区间：合理价格区间为18.5-24.0元，对应2018年17-22倍PE，较可比公司估值水平合理。

关键信息

财务数据概览

• 营收：2017年前三季度为61.25亿元，同比增长77.1%；预计2017全年为7,416亿元。
• 净利润：2017年前三季度为6.96亿元，同比增长600%；预计2017全年为9.1-10.0亿元。
• EPS：2017年前三季度为0.65元，预计2017-2019年分别为0.92、1.09、1.27元。
• PE：2017年为17.47倍，2018年为14.76倍，2019年为12.63倍。
• PB：2017年为2.36倍，2018年为2.03倍，2019年为1.75倍。
• EV/EBITDA：2017年为12.23倍，2018年为10.69倍，2019年为9.06倍。

资产负债表概要

• 总资产：2017年预计为10,818亿元，较2016年增长显著。
• 负债合计：2017年预计为3,544亿元，资产负债率降至32.76%。
• 流动比率：2017年为1.70，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：2017年为1.47，流动性状况良好。
• 现金：2017年预计为3,179亿元，现金净增加额为2,440亿元，显示公司现金流稳健。

经营预测与增长潜力

• C3产业链：受益于油价回升及供需格局改善，丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯价格同比上涨12.3%-19.8%，产业链高景气延续。
• 项目进展：PDH二期项目建设顺利，预计2018年底投产，将进一步提升公司盈利能力。
• 成长空间：烯烃综合利用项目规划将打开公司成长空间，提升市场竞争力。

风险提示

• 新业务发展不及预期
• 下游需求下滑风险

总结

卫星石化在2017年表现出强劲的业绩增长，受益于丙烯酸景气回升及新增产能释放。公司传统业务优势明显，且通过产业链拓展持续提升盈利能力。PDH二期项目及后续乙烯装置的投产将为公司带来新的增长点。尽管存在一定的风险，但公司估值合理，未来增长潜力较大，维持“增持”评级。