20171026-招商证券-荣盛石化-002493.SZ-Q3符合预期_浙江石化稳步推进_7页_774kb

荣盛石化（002493.SZ）总结

核心内容

荣盛石化（002493.SZ）于2017年10月26日发布三季报，显示前三季度营业收入523.6亿元，同比增长66.72%；归属于上市公司股东的净利润15.55亿元，同比增长26.59%；扣非后净利润12.51亿元，同比增长16.83%。Q3单季业绩基本符合预期，全年业绩预览为19.2亿-22.1亿，同比增0%-15%。公司当前股价为10.06元，目标估值区间为11.00-12.00元，维持“审慎推荐”评级。

主要观点

1. PX板块承压，PTA表现超预期

• PX板块：受两桶油PX产量增长和进口增加影响，社会库存高企，PX-石脑油价差下降，Q3为76.88美元/吨，环比Q2下降13.8%。
• PTA板块：Q3表现超预期，盘面加工费回升至748.3元/吨，环比Q2翻倍。主要原因包括环保、飓风、检修等因素影响，以及聚酯行业需求增长。预计Q4受远东石化和桐昆项目复产影响，市场冲击较大，但考虑到聚酯行业刚性需求增长，中期市场消化能力较强。

2. 涤纶长丝复苏明显

• 2017年涤纶长丝新增产能预计120万吨，增速约为7%。
• Q3涤纶长丝价格因上游成本支撑和下游需求释放而表现坚挺，预计未来行业格局将进一步向龙头企业集中，对市场影响较小。

3. 浙江石化项目稳步推进

• 浙石化由荣盛控股、桐昆集团、巨化集团和舟山海洋共同出资设立，一期投资规模为900亿元，预计2018年底投产，2019年下半年开始贡献业绩。
• 项目具备稀缺性，预计平均净利中枢在60-70亿元，高值可达80-90亿元，受益于油气改革和芳烃对外依存度较高。
• 公司已启动60亿元再融资，现金储备充足，预计可覆盖后续资本支出。

4. 与恒逸合作拓展新材料业务

• 公司拟与恒逸石化按50:50比例成立浙江逸盛新材料有限公司，注册资本10亿元，合作方向为纳米材料、高性能膜材料等。
• 具体实施方案尚未明确，暂维持中性判断。

关键信息

• 财务预测：

  • 2017～2019年归属于母公司净利润分别为20.3亿元、24.5亿元和41.9亿元。
  • EPS分别为0.53元、0.56元和0.95元，现价对应PE分别为19.7、18.8和11倍。

• 估值与评级：

  • 目标估值为11.00-12.00元，当前股价为10.06元，处于目标区间下方。
  • 维持“审慎推荐”评级，预计未来股价表现将优于沪深300指数。

• 风险提示：

  • PTA产能复产进度超预期。
  • 炼油项目进展低于预期。

财务指标概览

附注

• 分析师承诺：分析师在报告中所表达的观点和推荐与个人薪酬无直接或间接关系。
• 投资评级定义：
  • 短期评级：审慎推荐表示公司股价涨幅将介于基准指数（沪深300）的5%-20%之间。
  • 长期评级：A表示公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • 行业投资评级：推荐表示行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。

财务比率分析

总结

荣盛石化在2017年前三季度表现稳健，PTA板块超预期回暖，涤纶长丝复苏明显。浙江石化项目稳步推进，具备稀缺性与高盈利潜力。公司财务状况良好，现金流稳定，再融资进展顺利，能够支持后续项目投入。投资建议为“审慎推荐”，目标估值区间为11.00-12.00元，当前股价处于目标区间下方，具备一定上行空间。风险点包括PTA产能复产超预期和炼油项目进展不及预期。