20171027-东吴证券-荣盛石化-002493.SZ-点评报告_在建工程大幅增加_浙石化进入全面建设阶段_4页_776kb

荣盛石化 (002493) 点评报告总结

核心内容

荣盛石化于2017年发布三季报，显示公司1-9月实现营收523.63亿元，同比增长66.7%；归母净利15.55亿元，同比增长26.6%。公司预计2017年全年归母净利为19.2-22.1亿元，同比增长0-15%。尽管第三季度业绩环比小幅下滑，但整体表现符合预期。

主要观点

1. 业绩增长与成本控制

• 营收增长：主要得益于PTA贸易业务的大幅增长以及中金石化一季度负荷提升。
• 净利润增长：归母净利增长显著，但第三季度受中金石化检修影响，业绩环比略有下滑。
• 非经常性损益：报告期内非经常性损益为3.04亿元，其中套保相关收益达1.99亿元，显示公司对价格波动的对冲能力。
• 现金流：经营性现金流为35.2亿元，较半年报有所改善，显示公司运营效率提升。

2. 浙石化全面建设阶段

• 在建工程激增：三季报显示在建工程为51.50亿元，较半年报增长37亿元，表明浙石化进入全面建设阶段。
• 预付款增长：预付款项增长35亿元，显示公司对项目建设的投入力度加大。
• 项目进展：浙石化4000万吨炼化一体化项目已于2017年5月中旬获得发改委批复，7月完成51%股权注入上市公司的工商变更，建设推进速度较快。

3. 政策壁垒突破

• “浙两桶油”模式：公司与浙能集团共同设立浙石油，注册资本110亿元，由国资控股，公司持股40%。该模式有助于突破成品油销售等政策壁垒。
• 混合所有制优势：通过国资与民资的双向合作，浙石化在政策上获得更大支持，有助于其在炼化一体化领域的发展。

4. 投资价值与未来展望

• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为21.02亿、27.17亿和34.04亿元，EPS分别为0.55元、0.71元和0.89元，对应PE分别为18X、14X和11X。
• 成长性：公司展现出强劲的增长势头，未来有望进一步提升盈利能力。

关键信息

• 股价走势：截至报告发布日，收盘价为10.06元，一年内最低价8.65元，最高价11.21元。
• 市净率：为2.77倍，显示公司估值处于合理区间。
• 流通市值：343.77亿元，显示公司规模较大。
• 资产负债率：2017年为61.2%，较2016年有所下降，显示公司财务结构趋于稳健。
• 财务指标：ROIC和ROE稳步提升，毛利率和销售净利率略有下降，但整体表现良好。

风险提示

• 产品价格下跌：若主要产品价格大幅下跌，可能影响公司利润。
• 建设进度不及预期：浙石化建设进度若受阻，可能影响公司未来业绩增长。

相关研究

• 近期研究：包括“浙两桶油”模式确立、“浙石化”项目进展、公司增发计划等，显示公司战略布局清晰，发展迅速。

结论

荣盛石化凭借PTA贸易业务增长、中金石化负荷提升和浙石化项目全面建设，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。公司通过“浙两桶油”混合所有制模式有效突破政策壁垒，未来发展值得期待。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值。