20181026-华泰证券-荣盛石化-002493.SZ-聚酯产业链保持高景气_三季度延续增长_4页_906kb

荣盛石化2018年三季报分析总结

核心内容概述

荣盛石化（002493）在2018年前三季度实现营收616.8亿元，同比增长17.8%，净利17.7亿元（扣非净利润18.0亿元），同比增长13.8%（扣非后增长44.3%）。尽管业绩略低于市场预期，但仍在前期预告范围内。公司预计2018年全年净利润在20.0-24.0亿元之间，其中第四季度净利预计为2.31-6.31亿元。基于公司业绩预告，我们下调了2018-2020年的EPS预测至0.36/0.80/0.94元，并维持“增持”评级。

主要观点

• 聚酯产业链高景气：三季度聚酯产业链保持增长，PX-PTA-聚酯景气改善，带动公司业绩增长。
• PTA价格弹性显现：前三季度华东市场PTA均价同比上涨24.7%，其中三季度均价达0.76万元/吨，PTA-PX价差同比扩大142%，是业绩增长的主要驱动力。
• 涤纶长丝市场表现：尽管终端需求有所走弱，涤纶长丝DTY（150D）报价有所下跌，但价差有所反弹，显示市场仍有向上弹性。
• 浙石化项目进展顺利：公司主导的浙石化一期项目进入主体工程安装施工阶段，预计2019年初陆续投产，将进一步增强公司上游原料配套能力，打开长期成长空间。
• 财务表现稳健：公司综合毛利率提升至6.9%，但财务费用率有所上升，研发费用率下降。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年前三季度为616.8亿元，同比增长17.8%；预计2018全年为72,052百万元，同比增长2.16%。
• 净利润：2018年前三季度为17.7亿元，同比增长13.8%；预计2018全年为22,720百万元，同比增长13.54%。
• EPS（每股收益）：2018年前三季度为0.30元；预计2018年全年为0.36元，2019年为0.80元，2020年为0.94元。
• 资产负债率：2018年为48.20%，较前一年有所下降。
• 流动比率：2018年为0.86，显示短期偿债能力良好。
• 速动比率：2018年为0.70，较前一年有所下降。
• 总资产周转率：2018年为1.14，显示资产使用效率稳定。
• 毛利率：2018年前三季度为6.9%，较前一年有所提升。
• 净利率：2018年前三季度为3.15%，较前一年有所提升。
• ROE：2018年前三季度为10.31%，较前一年有所下降。

估值情况

• PE（市盈率）：2018年为27.80倍，2019年预计为12.56倍，2020年预计为10.71倍。
• PB（市净率）：2018年为2.87倍，2019年预计为2.33倍，2020年预计为1.92倍。
• EV/EBITDA：2018年为17.24倍，2019年预计为6.33倍，2020年预计为4.46倍。

可比公司分析

• 恒力股份：最新价13.89元，2018年EPS为0.85元，PE为16倍。
• 恒逸石化：最新价12.77元，2018年EPS为1.31元，PE为10倍。
• 桐昆股份：最新价12.44元，2018年EPS为1.56元，PE为8倍。
• 平均：PE为11倍，PB为2.0倍。

风险提示

• 油价大幅波动风险
• 炼化项目建设进度不达预期风险

投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司作为国内PTA及PX的龙头企业，其芳烃业务高盈利有望延续，PTA景气有望回升，浙石化项目将进一步提升公司成长空间。

公司基本资料

• 总股本：6,291百万股
• 流通A股：5,126百万股
• 52周内股价区间：9.19-17.10元
• 总市值：63,163百万元
• 总资产：111,286百万元
• 每股净资产：3.50元

结论

荣盛石化在2018年前三季度业绩稳健增长，受益于聚酯产业链的高景气和PTA价格弹性。公司浙石化项目进展顺利，有望在未来进一步提升盈利能力。尽管当前业绩略低于预期，但公司长期发展空间良好，维持“增持”评级。投资者应关注油价波动及项目建设进度等风险因素。