10月流动性前瞻：资金利率水平走平，仍在宽松区间-20181009-东北证券-26页-7mb

2018年10月流动性前瞻总结

核心内容概述

本报告对2018年10月中国债券市场的流动性进行了前瞻性分析，指出资金面将保持宽松，但流动性水平可能趋于平稳。报告从财政存款、缴税、缴准、M0变动、外汇占款、公开市场操作、金融监管及债券供给等多个方面进行分析，综合判断10月资金利率走势及对债市的影响。

主要观点与关键信息

1. 财政存款与缴税对流动性的影响

• 财政存款：预计10月财政存款将吸收流动性约9000亿元，为季度初高点，对流动性收紧影响较大。
• 缴税：10月六大税种合计需缴纳约12000亿元，流动性整体宽裕，对市场影响有限。
• 缴准：预计10月缴准环比增加约800亿元，对流动性影响较小。
• M0：预计10月M0环比减少1500亿元，对流动性有一定冲击。

2. 外汇占款与汇率走势

• 外汇占款：10月外汇占款预计保持平稳，对国内流动性支持有限，但大幅拖累可能性不大。
• 汇率：人民币对美元汇率预计企稳，央行通过外汇管制和逆周期因子控制汇率，市场预期趋于稳定。

3. 公开市场操作展望

• MLF与逆回购到期：10月13日有4980亿元MLF到期，10月16日有1500亿元国库定存到期，叠加缴税、缴准压力，流动性可能小幅收紧。
• 降准置换：10月7日央行已启动降准置换MLF，释放增量资金7500亿元，有助于提升超储率，维持流动性合理充裕。
• 央行态度：央行预计会继续维持流动性合理充裕，以支持地方政府债发行和实体经济融资需求。

4. 金融监管与重大经济政策

• 银保监会政策：发布《商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》，明确地方政府债不适用“16号文”限制，鼓励银行投资地方政府债。
• 发改委政策：强调加大基础设施领域补短板力度，稳定有效投资，推动新一轮政策支持。
• 理财新规：允许公募理财产品通过投资公募基金间接进入股市，对非标资产限制更严格，关注信用债风险。
• 离岸央票：与香港金管局签署合作备忘录，丰富离岸人民币产品，有助于稳定汇率预期。

5. 债券供给情况

• 国债：预计10月发行4000亿元，净融资2500亿元，发行节奏放缓。
• 地方政府债：预计10月发行3400亿元，净融资1900亿元，新增专项债供给较前两月放缓，供给压力减弱。
• 政策性金融债：预计10月发行3250亿元，净融资1225亿元，发行节奏放缓。
• 同业存单：预计10月发行约15000亿元，净融资-800亿元，融资趋弱，对债市有利。

流动性与债券策略建议

• 资金利率走势：预计10月资金利率中枢走平，整体仍处于宽松区间，R和DR重回3%上方可能性不大。
• 波动预期：由于10月24日为缴税最后期限，资金利率可能在月末出现阶段性上升，建议借钱方提前准备。
• 债券市场策略：10月流动性整体宽松，资金面震荡，对利率债有利，建议关注短期利率债的配置机会。

重点债券供给预测

结论

2018年10月，资金面整体仍处于宽松区间，流动性变化将主要受财政存款、缴税、缴准及MLF到期等因素影响。尽管财政存款对流动性有收紧作用，但央行通过降准置换MLF释放资金，预计超储率提升，资金面不会出现“钱荒”。同时，随着“宽信用”政策逐步传导，社会融资成本有所下降，流动性支持力度依然强劲。此外，金融监管政策将有助于稳定市场预期，推动债券市场平稳运行。整体来看，10月流动性环境对利率债较为有利，建议投资者关注利率债的配置机会。