7月流动性前瞻：降准支持宽松格局，利好利率-20180711-东北证券-23页-1mb

7月流动性前瞻总结

核心内容

本报告分析了2018年7月中国金融市场流动性变化趋势，重点关注财政存款变动、缴税缴准、M0变动、外汇占款、央行公开市场操作以及金融监管政策对流动性的影响。同时，对重点债券供给进行了预测，为债券市场策略提供参考。

主要观点

1. 财政存款变动对流动性的影响

• 7月财政存款预计回笼流动性约5000亿元。
• 财政支出节奏有望加快，财政存款集中上缴对流动性产生一定冲击。
• 月初定向降准释放约7000亿元增量资金，缓解流动性压力。

2. 外汇占款与汇率

• 外汇占款可能转负，但对流动性影响有限。
• 人民币兑美元汇率仍处于弱势，但不会突破历史高点。
• 央行对人民币贬值过快表示关切，但通过卖出美元来稳定汇率的可能性较小，更倾向于通过货币政策和外汇管理调整来应对。

3. 公开市场操作

• 7月上旬将面临约6300亿元逆回购集中到期压力。
• 央行已通过定向降准释放7000亿元流动性，对冲逆回购到期压力。
• 央行在“削峰填谷”基础上维持偏宽松的流动性支持，不会立即进行大规模流动性投放。

4. 金融监管与货币政策

• 多项监管政策发布，包括货币基金销售、存款偏离度管理、支付机构备付金交存等，旨在稳定金融市场流动性。
• 货币基金“T+0”赎回提现实施限额管理，有助于降低流动性冲击。
• 存款偏离度指标上调至4%，有助于缓解银行流动性压力。
• 支付机构备付金集中交存将逐步冻结流动性，需在关键节点做好资金筹划。

5. 债券供给情况

• 7月国债发行量预计为3300亿元，净融资约2000亿元。
• 地方政府债发行量预计为8000亿元，净融资约7700亿元，其中新增专项债预计发行2000亿元。
• 政策性金融债预计发行约3400亿元，净融资约100亿元。
• 同业存单预计发行约11000亿元，净融资约1300亿元。

关键信息

财政影响

• 财政存款变动、缴税和M0变化对流动性产生显著影响。
• 7月财政支出增速有望回升，有助于缓解流动性压力。
• 1-5月财政支出进度提前，但增速低于历史水平，财政盈余累积。

外汇占款与汇率

• 5月外汇占款小幅增加，但外汇储备环比减少，主要受估值效应影响。
• 央行对人民币贬值保持警惕，但不会通过卖出美元来干预汇率。
• 人民币汇率在短期内仍偏弱，但不会突破历史高点。

公开市场操作

• 7月上旬逆回购到期压力较大，央行通过定向降准对冲。
• 6月央行通过逆回购和MLF操作，实现顺利跨季，流动性维持宽松。

债券供给

• 7月债券供给压力较大，尤其是地方政府债，预计发行8000亿元。
• 国债、政策性金融债和同业存单发行量较大，净融资额总体保持在合理区间。
• 专项债发行进度较慢，预计7月将有所加速。

流动性与债券策略

• 7月流动性整体有望保持宽松，但需关注财政存款集中上缴和缴准变动带来的冲击。
• R007和DR007利率水平已低于央行逆回购操作利率，显示流动性相对充裕。
• “流动性合理充裕”是央行当前的政策基调，但如何引导资金流向实体仍需时间。
• 实体融资受阻，流动性淤积在银行间市场，预计7月流动性宽松局面仍会延续。

总结

2018年7月，流动性整体维持宽松格局，但面临财政存款集中上缴、缴税和缴准变动等时点性冲击。央行通过定向降准释放流动性，对冲逆回购到期压力，同时通过政策调整和监管措施，稳定市场预期，防止流动性风险。重点债券供给压力较大，尤其是地方政府债，预计净融资约7700亿元，对市场资金面形成一定影响。整体来看，流动性宽松格局有望延续，但需关注资金面波动及债券市场供需变化。