固定收益研究专题报告：12月流动性前瞻，流动性相对宽松-20201203-华安证券-26页_950kb

12月流动性前瞻：流动性相对宽松

核心内容

本报告分析2020年12月中国流动性环境，综合考虑外汇占款、M0及库存现金、财政存款、法定存款准备金、公开市场操作及债券供给等因素，预计12月流动性将较11月小幅宽松，央行将维持流动性合理充裕。

主要观点

• 外汇占款影响较小：预计12月外汇占款环比减少60亿元，对流动性负面影响不大。中美利差维持高位，人民币汇率预计在6.60附近震荡。
• M0与库存现金增加：预计12月M0环比增加2500亿元，商业银行库存现金环比增加200亿元，整体对流动性产生正面影响，规模约2300亿元。
• 财政存款减少：预计12月财政存款环比减少约12000亿元，释放流动性，利好市场。
• 缴准增加：预计12月缴准基数环比增加10000亿元，法定准备金率约9%，缴准规模约900亿元，对流动性有偏负面作用。
• 公开市场操作回笼流动性：12月到期逆回购、MLF、国库定存等共计回笼10450亿元，央行将采取对冲工具缓解资金压力。
• 债券供给减少：预计12月利率债总发行量为6400亿元，环比减少5600亿元，资金面趋于放松。

关键影响因素分析

1. 外汇占款

• 影响方向：负面
• 预测影响程度：预计环比减少60亿元，对流动性负面影响较小
• 背景：外汇占款持续减少，但降幅收窄，外汇储备稳定在31000亿美元附近，人民币汇率保持稳定

2. M0和商业银行库存现金

• 影响方向：正面
• 预测影响程度：预计M0增加2500亿元，库存现金增加200亿元，合计影响约2300亿元
• 背景：M0存在季节性波动，12月受节日因素影响，提现需求增加

3. 财政存款

• 影响方向：正面
• 预测影响程度：预计环比减少约12000亿元
• 背景：财政收入减少，支出增加，释放流动性。叠加减税降费政策，税收收入预计为5500亿元，环比增加约500亿元

4. 法定存款准备金

• 影响方向：负面
• 预测影响程度：预计环比增加约900亿元
• 背景：缴准基数增加，法定准备金率维持在9%左右

5. 公开市场操作

• 影响方向：负面
• 预测影响程度：预计回笼流动性10450亿元，央行将采取对冲工具保持流动性合理充裕
• 背景：11月净投放800亿元，12月到期规模较大，资金面压力有所上升

6. 债券供给

• 影响方向：正面
• 预测影响程度：预计12月利率债发行额6400亿元，环比减少5600亿元
• 细分数据：
  • 国债：预计发行4000亿元，净融资额3000亿元
  • 地方政府债：预计发行1000亿元，净融资额-200亿元
  • 政策性银行债：预计发行1400亿元，净融资额680亿元
  • 同业存单：预计发行19000亿元，净融资额1500亿元

风险提示

• 政策超预期：如央行可能调整流动性工具或出台新的财政政策
• 海外政治风险：中美关系及国外疫情可能影响外汇占款和人民币汇率

金融监管与重大经济政策

• 金融委会议：强调依法监管、防范风险，推动债券市场健康发展
• 国务院常务会议：提出优化营商环境、激发市场活力、完善征信体系等措施
• 政策导向：继续深化改革开放，推进金融双向开放，加强金融监管与制度建设

总结

12月流动性预计小幅宽松，主要因素包括财政存款减少、M0及库存现金增加，以及债券供给下降。尽管外汇占款和缴准对流动性有一定压力，但央行将通过公开市场操作对冲流动性缺口。整体来看，流动性环境将保持合理充裕，为经济稳定恢复提供支持。