20181009-东北证券-10月流动性前瞻_资金利率水平走平_仍在宽松区间_26页_7mb

2018年10月流动性前瞻总结

核心内容概述

2018年10月，中国债券市场流动性整体仍处于宽松区间，资金利率预计在当前水平上下震荡，中枢走平。主要因素包括财政存款、缴税、缴准、M0变动以及央行的公开市场操作和监管政策的综合影响。

主要观点

1. 财政存款与缴税影响显著

   • 10月财政存款吸收流动性约9000亿元，是主要的流动性收紧因素。
   • 缴税影响约12000亿元，但因减税政策的实施，对市场冲击相对有限。
   • 缴准环比增加约800亿元，对流动性影响较小。
   • M0小幅减少1500亿元，对流动性有一定的拖累，但影响有限。

2. 外汇占款与汇率影响较小

   • 外汇占款在10月预计保持平稳，对流动性支持有限。
   • 人民币汇率受央行调控影响企稳，但中美利差收窄可能带来一定市场紧张预期。
   • 央行通过加强外汇管制和提高做空成本来稳定汇率，对外汇占款影响不大。

3. 公开市场操作维持宽松

   • 央行预计在10月继续通过逆回购、MLF和国库定存等工具进行流动性调节。
   • 虽然10月有MLF和国库定存到期，但央行将通过降准置换等措施对冲流动性缺口。
   • 9-10月仍为地方政府债发行高峰，央行将保持流动性合理充裕。

4. 监管政策对债市影响

   • 9月发布的多项政策，如“加大基础设施补短板”、理财新规、离岸央票备忘录等，旨在稳经济、防风险、稳杠杆。
   • 理财新规推动银行理财向净值化转型，对信用债影响较大，但对利率债有利。
   • 央行通过发行离岸央票来管理离岸人民币市场，有助于稳定汇率预期。

5. 债券供给结构变化

   • 地方政府债发行量较大，新增专项债为主，置换债发行量减少。
   • 国债发行节奏放缓，预计10月净融资2500亿元，发行量约4000亿元。
   • 政策性金融债发行放缓，净融资压力不大。
   • 同业存单净融资仍为负值，表明银行间融资需求趋弱，对债市有利。

关键信息

10月流动性影响因素

10月债券供给预测

央行操作与政策影响

• 降准置换MLF：10月7日央行已启动降准置换，释放增量资金7500亿元。
• MLF到期与国库定存到期：10月13日有4980亿元MLF到期，10月16日有1500亿元国库定存到期，叠加缴税与缴准压力，流动性或小幅收紧。
• 公开市场操作：预计10月资金面中枢走平，整体仍宽松，R和DR重回3%上方可能性较低。

外汇占款与汇率管理

• 外汇占款预计保持平稳，对国内流动性支持力度有限。
• 央行通过调整外汇风险准备金率、重启逆周期因子等手段稳定人民币汇率。
• 离岸央票的发行有助于管理离岸市场资金成本，抑制投机行为。

债券策略建议

• 10月资金面预计在当前利率水平震荡，流动性仍宽松。
• 建议借钱方提前做好资金筹备，尤其关注10月24日的纳税截止日，资金利率可能在最后一周有所抬升。
• 短端利率债表现较好，长端债市则可能呈现震荡走势。
• 由于地方政府债供给压力减弱，债券市场流动性有望进一步改善。

结论

综上所述，2018年10月，中国债券市场流动性整体仍处于宽松区间，资金利率预计在现有水平震荡。财政存款和缴税是主要的流动性收紧因素，但央行通过降准置换、公开市场操作等手段有效对冲。此外，监管政策和债券供给结构变化也对市场产生重要影响，建议投资者关注利率债和地方政府债的发行节奏及政策动向，合理配置资产。