8月流动性前瞻：流动性步入宽松且稳定的阶段-20180805-东北证券-24页

2018年8月流动性前瞻总结

核心内容

2018年8月，中国金融市场流动性整体呈现宽松且稳定的趋势，主要由财政存款释放、缴税和缴准等多重因素共同影响。同时，货币政策和金融监管政策继续向“稳杠杆、宽信用”方向调整，对债市形成利好，为信用债提供较好的配置机会。

主要观点

1. 财政存款释放流动性

   • 8月财政存款预计释放约3000亿元，是流动性的重要补充。
   • 缴税压力为6800亿元，但影响可控，因减税政策更多体现在下半年。
   • 缴准环比增加约1200亿元，但分三次进行，对流动性冲击不大。
   • M0小幅增加300亿元，对流动性影响较小。

2. 外汇占款可能转负，但影响有限

   • 人民币对美元持续贬值，导致结售汇逆差扩大，外汇占款可能转负。
   • 央行调整外汇风险准备金至20%，有助于稳定汇率，缓解外储压力。
   • 人民币贬值对债市形成压力，但未来流动性宽松格局仍有望延续。

3. 公开市场操作偏宽松

   • 8月逆回购到期压力较小，仅500亿元。
   • MLF实际到期量为3365亿元，央行通过公开市场操作提供流动性支持。
   • 资金利率整体偏宽松，R007与DR007利差收窄，流动性进一步改善。

4. 金融监管政策支持宽信用

   • 资管新规细则出台，允许公募产品投资非标，缓解信用紧缩压力。
   • 银保监会发布理财新规，允许过渡期产品投资新资产，提升市场信心。
   • 政治局会议强调“稳”，推动财政政策和货币政策协同，支持实体经济发展。

5. 债券供给压力

   • 下半年债券供给压力主要来自地方政府新增债，预计8月发行量达8000亿元。
   • 国债发行量3600亿元，净融资1572亿元，发行节奏趋于平稳。
   • 政策性金融债供给压力不大，预计8月净融资1430亿元。
   • 同业存单发行量约18500亿元，净融资500亿元，供给压力较大。

关键信息

8月流动性影响因素

债券市场策略建议

• 资金利率进入稳定且宽松阶段，月内高点低点差缩小，利率债收益率仍有下行空间。
• 债市期限结构走向牛陡，空间下限受制于央行操作利率。
• 中高等级信用债表现优于利率债，建议加杠杆配置中高等级信用债以吃carry。

债券供给预测（8月）

债券市场展望

• 利率债：收益率仍有下行空间，但受基本面走弱和流动性充裕影响。
• 信用债：中高等级信用债表现更优，有利于市场配置。
• 整体策略：偏宽松流动性下，加杠杆配置中高等级信用债更稳妥。

政策动向与市场影响

• 财政政策：继续推进减税和基建，推动“宽信用”。
• 货币政策：保持偏宽松状态，通过公开市场操作稳定资金面。
• 监管政策：资管新规细则出台，缓解信用紧缩风险，支持实体融资。
• 汇率政策：人民币贬值压力持续，但央行通过调整外汇风险准备金稳定预期。

总结

2018年8月流动性维持偏宽松格局，主要受财政存款释放、缴税压力可控及央行流动性投放支持影响。外汇占款可能转负，但对整体流动性影响有限。在金融监管支持“宽信用”政策背景下，债市有望延续宽松态势，利率债收益率仍有下行空间，信用债尤其是中高等级信用债更具配置价值。8月地方政府债供给压力较大，成为债市主要压力来源，需密切关注发行节奏与资金流向。