8月流动性前瞻：流动性步入稳定且宽松的阶段-20180806-东北证券-24页-1mb

证券研究报告总结：8月流动性前瞻

核心内容概述

本报告分析了2018年8月中国金融市场的流动性情况，结合财政、外汇、公开市场操作及监管政策等多方面因素，预计8月流动性将维持偏宽松格局，对债券市场将形成利好。

主要观点

1. 财政存款集中释放，流动性有所改善

• 财政收入：受增值税减税影响，财政收入同比增速持续回落，预计8月财政收入增速将继续放缓。
• 财政支出：财政支出进度加快，8月财政存款预计释放约3000亿元流动性，对市场形成积极影响。
• 缴税压力：8月缴税金额约6800亿元，但较往年水平偏低，压力可控。
• 缴准影响：8月缴准环比增加约1200亿元，但因流动性充裕，对市场冲击有限。
• M0变动：M0小幅回升约300亿元，对流动性影响较小。

2. 外汇占款可能转负，但对流动性影响有限

• 人民币贬值：6月以来人民币兑美元持续贬值，6月贬值幅度达6.37%，主要受美元走强和中美贸易摩擦影响。
• 外汇占款：6月外汇占款小幅增加，但7月后可能转为负值。
• 外汇风险准备金调整：央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%，有助于稳住汇率，减轻外汇储备压力，对流动性影响不大。

3. 公开市场操作：流动性继续宽松

• 逆回购到期：8月逆回购到期规模较小，仅约500亿元，流动性压力不大。
• MLF操作：8月MLF实际到期量为3365亿元，扣除定向降准后，流动性仍保持宽松。
• 央行操作：未来公开市场操作将更加灵活，以维持流动性合理充裕。

4. 监管政策：稳杠杆与宽信用并行

• 资管新规细则：一行两会发布资管新规实施细则，政策执行方向不变，但细节有所放松，有助于缓解信用紧缩风险。
• 政治局会议：会议强调“稳”字当头，确认了稳杠杆、宽信用的政策方向，预计流动性宽松格局将延续。
• 流动性管理：监管政策将有助于市场情绪修复，缓解非标资产到期压力。

5. 债券供给：地方政府债为主要压力源

• 国债发行：预计8月发行约3600亿元，净融资约1572亿元，发行节奏趋于平稳。
• 地方政府债：8月预计发行8000亿元，净融资约6825亿元，新增类债券成为供给压力的主要来源。
• 政策性金融债：预计发行约3000亿元，净融资约1430亿元，发行较为均匀。
• 同业存单：预计发行约18500亿元，净融资约2000亿元，发行利率持续下行，市场流动性较为充裕。

关键信息

流动性对债市的影响

• 8月资金市场利率将步入稳定且宽松阶段，R007和DR007利差收窄，流动性分层现象减弱。
• 债市期限结构：预计债市期限结构走向牛陡，空间下限受制于央行公开市场操作利率。
• 操作策略：加杠杆配置中高等级信用债吃carry更为稳妥，长端利率和信用债仍面临下行压力。

市场预期

• 利率走势：预计利率债收益率仍有下行空间，但信用债的下行空间可能受限于基本面。
• 汇率走势：人民币兑美元仍为弱势，但不会突破上次高点，需关注美元上涨带来的风险。
• 政策方向：未来货币政策将保持偏宽松状态，财政政策更注重结构性支持，而非全面宽松。

结论

综合来看，8月流动性维持偏宽松格局，财政存款释放、缴税压力可控、MLF操作支持以及监管政策的调整，均对债券市场形成利好。尽管地方政府债供给压力较大，但整体流动性仍较为充裕，市场对利率债和中高等级信用债的配置策略较为稳健。

重点债券供给预测（8月）

附：分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

风险提示

本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担任何直接或间接损失责任。报告内容基于公开资料整理，不保证其准确性和完整性。