5月流动性前瞻：临缴税、供给大月，降准后流动性宽松局面延续-20180506-东北证券-20页-1mb

债券研究报告：5月流动性前瞻总结

核心内容概述

本报告对2018年5月的中国金融市场流动性进行了前瞻分析，涵盖财政存款、缴税、准备金率、M0变动、外汇占款、公开市场操作以及金融监管等多方面因素。同时，对国债、地方政府债、政策性金融债及同业存单的供给情况进行了预测，并据此对债券市场走势进行了展望。

主要观点

• 财政因素：5月财政存款小幅增加约2000亿元，企业所得税汇算清缴导致缴税压力较大，预计约13500亿元，整体对流动性形成一定压力。
• 缴准影响：5月法定存款准备金缴款约568.76亿元，但受降准影响，流动性压力有所缓解。
• M0变动：5月M0预计继续回流银行体系约1000亿元，对流动性影响有限。
• 外汇占款：央行对外汇市场态度为少干预，外汇占款变动不大，对流动性影响有限。
• 公开市场操作：降准释放流动性后，央行将保持稳健中性的货币政策，5月MLF到期量虽增加，但部分MLF已提前偿还，因此流动性不会过分紧张。
• 金融监管：资管新规正式稿发布，对金融市场影响较大，但整体上减少了冲击，有利于长期债市发展。

关键信息

财政与缴准对流动性的影响

• 5月财政存款吸收流动性约2000亿元。
• 5月缴税影响约13500亿元，为全年税期高峰。
• 5月缴准影响约568.76亿元。
• M0回流银行体系约1000亿元，对流动性支持有限。

外汇占款与汇率

• 5月人民币汇率存在一定调整压力，但外汇占款变动不大。
• 央行对汇率市场干预较少，外汇占款对流动性影响有限。

公开市场操作

• 降准释放约4000亿元流动性，但4月资金面偏紧，央行操作偏“淡定”。
• 5月MLF到期量为8025亿元，但部分已提前偿还，流动性不会过分紧张。
• 央行可能维持1-4月的操作节奏，流动性宽松格局可能延续。

金融监管

• 资管新规正式稿发布，对金融市场影响较大，但整体较为合理，减少了冲击。
• 非标资产回归表内，预计对流动性有较大影响，但监管政策为货币政策提供了操作空间。

债券供给情况

• 国债：预计发行5100亿元，净融资1500亿元。
• 地方政府债：预计发行5800亿元，净融资约2210亿元。
• 政策性金融债：预计发行2980亿元，其中国开债1400亿元，农发债1000亿元，进出口债580亿元。
• 同业存单：预计发行15000亿元，到期16055亿元，净融资约-1000亿元。

流动性与债券策略展望

• 5月资金面延续一季度宽松局面，但流动性宽松程度有限。
• 债市收益率维持在较低区间，但快速下行可能性较低。
• 长期债市牛市趋势不改，预计10年期国债收益率中枢降至3.6%，波动范围在3.3% - 3.9%之间；国开债收益率中枢位于4.6%，波动范围在4.3% - 4.9%之间。

债券供给压力与市场影响

• 债券供给压力有所增加，但受降准释放流动性影响，整体资金面仍保持宽松。
• 债券市场在宽松流动性支持下，收益率可能继续维持低位，但难以出现大幅下行。
• 长期来看，随着监管政策的落实和货币政策的稳健中性，债市仍有长期增长空间。

总结

2018年5月，流动性受到财政存款、缴税和准备金率等因素影响，整体压力较大，但受降准释放流动性影响，资金面仍保持宽松。央行对流动性管理偏“淡定”，维持稳健中性货币政策。资管新规的落地为债市提供了有利环境，监管政策的逐步落实将为货币政策操作提供空间。尽管债券供给压力有所上升，但债市整体仍具备长期增长潜力，收益率维持在较低水平，但快速下行可能性较小。