11月流动性前瞻：供给减少，小幅宽松-20201109-华安证券-26页_899kb

11月流动性前瞻总结

核心内容

2020年11月，流动性环境预计呈现“小幅宽松”态势，央行将采取措施维持流动性合理充裕水平。整体来看，流动性变化受到多个因素影响，包括外汇占款、M0及库存现金、财政存款、缴准、公开市场操作和债券供给等。

主要观点

• 外汇占款：预计11月外汇占款环比减少60亿元，对流动性负面影响较小。
• M0和库存现金：预计11月M0环比增加450亿元，商业银行库存现金环比减少400亿元，合计对流动性产生正面影响，约850亿元。
• 财政存款：预计11月财政存款环比减少约5000亿元，释放流动性，对市场有利。
• 缴税压力：预计税收收入为4500亿元左右，缴税压力环比降低6000亿元，对流动性有正面作用。
• 缴准：预计11月缴准基数环比增加7000亿元，法定准备金率维持在9%左右，缴准规模预计增加630亿元，对流动性偏负面。
• 公开市场操作：11月到期逆回购、MLF、国库定存合计回笼流动性12150亿元，央行预计采取对冲工具以保持流动性合理充裕。
• 债券供给：预计11月利率债总发行量为9300亿元，环比减少5000亿元，资金面趋于放松。

关键信息

外汇占款与外汇储备

• 外汇占款自2020年2月以来持续减少，预计11月环比减少60亿元。
• 外汇储备预计环比下降100亿美元，但总体保持稳定，人民币汇率预计在6.6附近震荡。
• 外汇占款对流动性影响较小，主要由于外汇储备稳定及人民币汇率支撑。

M0与库存现金

• M0预计环比增加450亿元，商业银行库存现金预计环比减少400亿元。
• 两者合计对流动性产生正面影响，预计规模为850亿元。

财政存款与缴税

• 11月财政存款预计环比减少5000亿元，释放流动性。
• 11月税收收入预计为4500亿元左右，缴税压力环比减少6000亿元。
• 财政存款和缴税共同对流动性产生正面影响。

缴准

• 11月缴准基数预计环比增加7000亿元，法定准备金率预计为9%。
• 缴准规模预计增加630亿元，对流动性产生负面影响。

公开市场操作

• 11月到期逆回购、MLF、国库定存共计回笼12150亿元。
• 央行预计采取对冲工具以缓解资金压力，保持流动性合理充裕。

债券供给

• 11月利率债总发行量预计为9300亿元，环比减少5000亿元。
• 国债预计发行4000亿元，净融资额1300亿元。
• 地方政府债预计发行3000亿元，净融资额1200亿元。
• 政策性银行债预计发行2300亿元，净融资额约-220亿元。
• 同业存单预计发行17000亿元，净融资约1000亿元。

风险提示

• 政策超预期
• 美国大选

主要影响因素汇总

金融监管与重大经济政策

• 11月政策重点在于确保宏观政策落地见效，财政政策更加积极有为，货币政策灵活适度。
• 支持重点产业链发展、推进利率市场化改革、优化营商环境等政策将有助于改善流动性环境。
• 《新能源汽车产业发展规划》和财政资金直达机制等政策将促进经济结构优化和市场活力。

10月资金面回顾

• 10月R007均值为2.5689%，高于9月17.59bp。
• DR007均值为2.0381%，低于9月均值35.87bp，资金面有所放松。

11月流动性展望

• 11月流动性整体宽松，央行将维持流动性合理充裕。
• 外汇占款小幅减少，财政存款释放流动性，债券供给下降，公开市场操作回笼资金。
• 金融监管和经济政策将为市场提供支持，促进流动性环境稳定。

图表说明

• 图表11月流动性影响因素预测概览
• 图表外汇占款月度值及环比变动情况
• 图表外汇储备变动情况（美元口径）
• 图表银行结售汇月度值
• 图表人民币汇率及美元指数走势
• 图表社会消费品零售总额缓慢恢复
• 图表中美利差维持高位
• 图表M0环比波动情况
• 图表商业银行库存现金环比波动情况
• 图表财政存款成季节性变动
• 图表公共财政收支差额情况
• 图表11月流动性影响因素预测概览
• 图表六大税种合计月度变动
• 图表缴准基数规模及增速
• 图表存款类金融机构法定准备金率变动趋势
• 图表10月央行公开市场操作情况
• 图表R007与DR007
• 图表国债发行量分月度数据
• 图表中央赤字与地方赤字
• 图表地方政府债发行量分月度数据
• 图表政策性金融债各月发行量
• 图表2016-2019年政策性金融债净融资额
• 图表同业存单发行及到期情况
• 图表同业存单发行利率变化趋势
• 图表同业存单到期收益率变化趋势
• 图表11月流动性影响因素预测概览
• 图表货币市场加权利率
• 图表交易所回购利率及涨幅

重要声明

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• 报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，仅供参考。
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