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节后资金面有望延续宽松 ——10月流动性前瞻总结

核心内容

本报告分析了2018年10月中国金融市场流动性状况，重点探讨了财政缴款、M0回流、缴准、外汇占款等常规因素对资金面的影响，以及央行公开市场操作策略的变化。同时，报告也评估了美联储加息对中国市场可能带来的冲击，并对未来10月资金面走势进行了展望。

主要观点

• 财政缴款带来流动性冲击：10月财政存款预计上缴7,000亿元，对资金面形成一定压力，但预计M0回流1,000亿元，缴准消耗约840亿元，整体流动性供给将减少约6,840亿元。
• 央行“锁短放长”操作：6月以来央行加大一年期MLF和3个月国库现金定存投放，减少逆回购操作，旨在优化资金结构，提高银行放贷积极性，支持实体融资。
• 美联储加息，中国未跟进：央行未在美联储加息后跟进操作，因“宽货币”向“宽信用”传导不畅，国内经济仍需宽松政策支持。人民币汇率虽小幅下跌，但央行通过逆周期因子、离岸央票等措施有效控制了贬值压力。
• 10月流动性有望改善：相比9月，10月地方债发行量下降，节后现金回流，且非MPA考核月，流动性压力有所缓解，但月中后期仍存在缴税扰动，需央行适时对冲以维持资金面合理充裕。

关键信息

1. 财政因素

• 财政存款上缴：预计10月上缴7,000亿元，对资金面形成冲击。
• M0回流：预计节后现金回流约1,000亿元，补充流动性。
• 缴准消耗：预计消耗约840亿元，对流动性影响有限。
• 历史对比：2014-2017年10月财政存款上缴量波动较大，但今年受减税政策影响，预计低于去年水平。

2. 央行公开市场操作

• 操作特点：6月以来央行“锁短放长”，减少逆回购操作，增加MLF投放。
• 9月操作：9月央行未开展逆回购操作，仅在7日开展MLF操作对冲流动性，12-14日通过逆回购投放3,300亿元，17-21日MLF操作净投放2,650亿元。
• 流动性分层：9月流动性分层略有加剧，但整体利率上升幅度不大，显示央行有效调控。

3. 美联储加息与人民币汇率

• 美联储加息：9月27日美联储将利率上调25个基点，至2.00%-2.25%，这是年内第三次加息。
• 人民币汇率：受加息影响，人民币小幅贬值，但央行已采取措施控制贬值压力。
• 中美利差：利差仍存，人民币汇率压力可控，未对资金面造成显著冲击。

4. 10月流动性展望

• 改善因素：地方债发行量下降、节后现金回流、非MPA考核月。
• 潜在压力：月中后期缴税因素可能扰动资金面，需央行适时对冲。
• 总体判断：资金面有望延续宽松，但需关注流动性缺口及央行操作。

风险提示

• 流动性大幅收缩：若财政缴款或其他因素导致流动性缺口扩大，可能引发市场波动。
• 市场波动超预期：若政策调整不及预期或外部环境变化，可能影响资金面稳定性。

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总结

10月中国流动性环境整体有望保持宽松，但需警惕月中后期因财政缴款等因素引发的资金面波动。央行通过“锁短放长”的操作策略优化资金结构，支持实体融资，同时未跟进美联储加息，体现了对国内经济稳增长、扩内需的政策考量。人民币汇率压力可控，外部环境对资金面影响有限。建议密切关注央行的公开市场操作及财政政策动向，以应对潜在流动性风险。