20180506-东北证券-5月流动性前瞻_再临缴税_供给大月_降准后流动性宽松局面延续_20页_1mb

债券研究报告：5月流动性前瞻总结

核心内容概述

本报告对2018年5月的流动性环境进行了详细分析，涵盖财政存款、缴税、准备金率、M0变动、外汇占款、公开市场操作、监管政策及债券供给等方面，旨在为债券市场策略提供参考。

主要观点

1. 财政存款与缴税对流动性的影响

• 财政存款：5月财政存款预计小幅增加2000亿元，对流动性形成一定吸收。
• 缴税影响：5月企业所得税汇算清缴仍为重要税期，预计缴税对流动性影响约13500亿元，是主要的流动性压力来源。
• 缴准影响：5月缴准预计影响约568.76亿元，对流动性压力有限。
• M0变动：M0预计继续回流银行体系约1000亿元，对流动性支持有限。

综合影响：5月税期对流动性影响较大，财政存款小幅回升也对流动性构成压力，但整体流动性仍以宽松为主。

2. 外汇占款对流动性的影响

• 外汇占款变化：2018年3月外汇占款小幅增加，但未引发市场显著波动。
• 人民币汇率：5月人民币存在一定调整压力，但外汇占款项目变动不大，对流动性支持有限。
• 结售汇：结售汇逆差仍存在，但未对流动性产生显著影响。

总体影响：外汇占款变动有限，对流动性支持作用不明显。

3. 公开市场操作与降准影响

• 4月操作回顾：央行在4月采取削峰填谷策略，净回笼800亿元，市场流动性偏紧。
• 降准操作：2018年4月25日央行降准1个百分点，释放流动性约4000亿元，但部分MLF提前偿还，导致5月MLF到期时流动性压力较小。
• 央行态度：央行在降准后对流动性操作保持“淡定”，延续稳健中性货币政策。

总体影响：降准释放流动性，延续一季度宽松局面，但不会导致流动性过分紧张。

4. 金融监管对流动性的影响

• 资管新规：4月27日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布，对金融市场和资管行业产生深远影响。
• 监管评价：资管新规正式稿比预期更合理，减少了对市场的冲击，体现了监管层稳妥审慎的态度。
• 政策协调：监管政策的落实为货币政策提供操作空间，有利于降低实体经济融资成本，实现去杠杆目标。

总体影响：资管新规有助于稳定市场，为货币政策提供支持，减少对流动性造成冲击。

5. 债券供给情况

• 国债：预计5月发行5100亿元，净融资1500亿元，发行量较大，为市场带来一定压力。
• 地方政府债：预计发行5800亿元，其中置换债约4200亿元，新增债约1600亿元。
• 政策性金融债：预计发行2980亿元，其中国开债1400亿元，农发债1000亿元，进出口债580亿元。
• 同业存单：预计发行15000亿元，净融资约-1000亿元，供给压力有所增长。

总体影响：债券供给压力有所上升，但受降准释放流动性影响，市场整体仍保持宽松。

关键信息

• 财政存款：5月财政存款吸收流动性约2000亿元。
• 缴税影响：5月缴税对流动性影响约13500亿元，是主要压力来源。
• 缴准影响：5月缴准吸收流动性约568.76亿元。
• M0变动：M0预计继续回流银行体系约1000亿元。
• 外汇占款：5月外汇占款变动不大，对流动性影响有限。
• MLF操作：5月MLF到期量为8025亿元，预计央行不会进行足额对冲操作。
• 资管新规：正式稿对非标资产回归表内，可能对流动性造成一定压力，但监管层采取稳妥推进方式。
• 债券供给：国债、地方政府债、政策性金融债供给压力上升，但流动性宽松局面延续。

债券市场策略展望

• 资金面：预计5月资金面延续一季度宽松局面，流动性相对充裕。
• 收益率走势：受宽松流动性影响，收益率维持在较低区间，但快速下行可能性较低。
• 长期趋势：债市长期牛市趋势不变，预计2季度10年期国债收益率中枢降至3.6%，波动范围在3.3% - 3.9%；国开债中枢位于4.6%，波动范围在4.3% - 4.9%。

总结

5月流动性压力主要来自于缴税和财政存款吸收，但降准释放流动性以及央行稳健中性货币政策有助于缓解压力。资管新规的落地有助于稳定市场，减少流动性冲击，同时为货币政策提供操作空间。债券供给压力有所上升，但流动性宽松局面仍将持续，债市收益率维持低位，长期牛市趋势不改。