20161229-中泰证券-安徽水利-600502.SH-国改PPP助省级建工平台迈向全国_21页_1mb

报告摘要

安徽水利 (600502.SH) 证券研究报告总结

核心内容

安徽水利（600502.SH）在2016年12月完成对安徽建工集团的吸收合并及17.88亿元配套融资计划，获得证监会批文。此次重组优化了公司股权结构，引入员工持股计划及财务投资者，提升管理效率与员工积极性，实现从传统施工企业向“投资+建设+运营”一体化平台的转型。

主要观点

重组与资本运作：通过吸收合并与配套融资，公司总股本从9.04亿股增至14.95亿股，营收规模有望扩大2.5倍以上，预计2017年1月起正式并表。
业务结构优化：公司前三季度基建类订单占比已达81.95%，预计未来营收结构将进一步向基建倾斜，带动综合毛利率提升至11.5%左右。
盈利能力提升：预计净利率未来有望提升至3%左右，主要得益于“资金归集”与“建材集采平台”带来的效率提升。
PPP模式助力发展：公司作为安徽省首批PPP试点运营企业之一，受益于PPP模式的推广，有望替代传统地方融资平台，提升盈利能力。
行业前景广阔：安徽省“十三五”期间公路与水利投资稳健增长，其中水利投资年均增长24%，公路投资年均增长5.5%，叠加“引江济淮”等大型项目，为公司提供充足发展空间。

关键信息

财务数据：
- 2016年总股本为904百万股，流通股本为904百万股，市价为9.88元，市值为8,934百万元。
- 2016年前三季度营收为78.13亿元，归母净利为1.75亿元。
- 2016E/2017E/2018E归母净利预测为2.89/9.28/14.03亿元，EPS预测为0.32/0.62/0.94元。
- 目标价为15.5元，对应2017年25倍PE。
市场与行业分析：
- “引江济淮”工程总静态投资为616亿元，预计2017年落地，安徽水利有望从中受益。
- 安徽省“十三五”期间水利投资或达2370亿元，增长120%，公路投资或达3500亿元，增长27.3%。
- PPP模式逐步替代地方融资平台，地方国企在基建投融资中地位提升。
竞争优势：
- 合并后公司拥有151项资质，包括三项特级资质，具备承揽各类基建项目的实力。
- 员工持股计划覆盖22%员工，绑定员工与股东利益，提升管理效率。
- 公司是安徽省交通厅指定的国道升级改造企业之一，拿单能力卓越。
未来增长驱动因素：
- 基建类订单持续增长，预计2017年及以后将显著提升营收占比。
- 投资类订单增加，400亿PPP产业基金助力公司拓展PPP项目。
- 通过“资金归集”和“建材集采平台”提升运营效率，降低期间费用，提高利润率。
风险提示：
- 基建业务增速低于预期。
- 宏观经济波动可能影响公司营收。
- 地方政府违约风险。
- 员工激励未能达到预期效果。
- 应收账款回收不及预期。
- PPP政策变动可能影响业务发展。