公用事业行业2019年度投资策略_持续推荐火电_把握水电节奏_看好燃气上下游携手并进_37页-2mb

公用事业行业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年公用事业行业投资策略主要围绕电力和燃气板块展开，强调火电、水电及核电的持续发展，以及燃气行业的上下游协同。整体来看，电力板块预计在2019-2020年保持5%-6%的用电量增速，而燃气行业则受益于调峰储气能力提升和进口供应保障，有望实现量价齐升。

主要观点

电力板块

• 火电板块：预计2018-2020年火电发电量复合增速约为5.6%，利用小时数持续提升。煤价回落是火电板块的重要催化剂，预计2019年火电板块将受益于煤价下行和利用小时提升。
• 水电板块：水电迎来密集投产期，特别是华能水电、长江电力和雅砻江水电。2019年华能水电装机容量将增长28.8%，并有望通过外送通道建设及联合调度提升利用小时数。
• 核电板块：核电重启后，市场空间显著扩大，预计每年可释放8台核电机组，带动订单增长。东方电气作为核电主设备供应商，受益显著。

燃气板块

• 天然气行业：2018年天然气消费量保持双位数增长，但产量增速较慢，整体仍处于紧平衡状态。随着LNG接收站的陆续投产和调峰储气能力的增强，天然气价格有望趋于稳定，上下游协同发展的趋势明确。

关键信息

用电量预测

• 2018年全社会用电量同比增长8.4%，2019-2020年增速维持在5%-6%。
• 第二产业用电量占全社会用电量的68%，对增速贡献最大；第三产业和居民生活用电增速较高，未来影响将持续上升。

火电投资逻辑

• 火电利用小时数提升与煤价回落将共同推动火电业绩增长。
• 2018年前三季度火电板块营收增长13.29%，归母净利润增长27.26%，毛利率提升0.55个百分点。
• 火电板块的标杆电价下行空间极小，定价权和议价权有望提升。

水电投资机会

• 装机容量：华能水电2019年末装机容量将达2337万千瓦，增长28.8%。
• 外送能力：特高压线路建设将提升云南省和雅砻江流域的外送能力，减少弃水。
• 电价机制：水电电价由多种机制决定，包括成本加成、倒推电价和标杆电价。
• 折旧与财务费用：水电成本中折旧和财务费用占比高，运营后期将显著下降，有助于提升盈利能力。
• 税收优惠：水电企业享受增值税即征即退、所得税“三免三减半”等政策，增强盈利弹性。

核电投资前景

• 核电重启将带来显著增长，东方电气核电主设备市场占有率约40%，在手订单300亿元。
• 核电装机容量规划政策推动行业增长，预计未来三年核电装机将显著提升。

燃气行业趋势

• 天然气消费量保持双位数增长，但产量增速有限，整体仍处于紧平衡状态。
• LNG接收站陆续投产，进口依赖度有所提升，但调峰储气能力增强，有助于稳定价格。
• 2018年供暖季新增LNG接收站实际接收周转总规模约为250万吨，对燃气企业盈利有积极影响。

投资建议

• 推荐电力核心组合：华电国际、华能国际、江苏国信。
• 建议关注电力组合：华能水电、东方电气、国投电力。
• 建议关注燃气组合：广汇能源、深圳燃气、新天然气、新奥能源。

风险提示

• 电力板块：全社会用电量增速不及预期、煤价上涨过快、核电开工不及预期、电价下调风险。
• 燃气板块：调峰储气推进不及预期影响局部供需平衡，进口供给不及预期。

重点公司盈利预测及估值

行业基本数据

相关研究报告

• 《【华创环保公用】电力行业月报201809期：二产拉动用电增速回升，煤价预期回落或催化新一波行情》
• 《【华创环保公用】电力行业月报1810期：冬季电能替代或提振用电需求，持续推荐火电》

图表目录

• 图表1：截至11月16日电力及公用事业板块市场表现
• 图表2：全社会用电量和增速预测
• 图表3：火电板块前三季度营收及增速
• 图表4：火电板块前三季度归母净利及增速
• 图表5：火电板块前三季度ROE和毛利率
• 图表6：预测火电发电量和同比增速
• 图表7：未来火电机组扛鼎作用依旧显著
• 图表8：预测火电装机容量和同比增速
• 图表9：各类型电源利用小时数
• 图表10：原煤当月产量及增速
• 图表11：原煤累计产量及增速
• 图表12：煤炭进口量近三年比较
• 图表13：秦皇岛港煤炭库存近三年比较
• 图表14：六大发电集团煤炭库存近三年比较
• 图表15：六大发电集团日均耗煤量近三年比较
• 图表16：秦皇岛5500大卡动力煤现货
• 图表17：ZC1901期货合约报价
• 图表18：主要电站度电成本和毛利
• 图表19：CS水电板块毛利率
• 图表20：水电装机容量增速放缓
• 图表21：水电新增装机容量下滑
• 图表22：十三大水电基地建设情况
• 图表23：三大水电企业装机及增速预测
• 图表24：三大水电企业消纳情况
• 图表25：联合调度减少弃水示意图
• 图表26：2017年三大水电企业利用小时
• 图表27：全年和前三季度水电利用小时
• 图表28：2017年三大水电企业上网电价
• 图表29：全国水电平均上网电价
• 图表30：2017年三大水电企业折旧及占比
• 图表31：2017年水电企业财务费用及占比
• 图表32：2017年三大水电企业增值税优惠情况
• 图表33：2018Q1-3水电企业发电量及增速
• 图表34：核电装机容量规划政策
• 图表35：截至11月我国商运核电机组
• 图表36：截至11月我国在建核电机组
• 图表37：截至11月我国筹建核电机组
• 图表38：单台三代核电机组主设备价格
• 图表39：Q1-Q3燃气公司收入保持较高增长
• 图表40：Q1-Q3净利润仍位于高速增长区间
• 图表41：Q1-Q3整体盈利能力基本维稳
• 图表42：上下游盈利能力分化，下游企业毛利率承压
• 图表43：行业整体估值受季节影响明显，但已回调到较低位置
• 图表44：2018年消费量仍保持双位数增长
• 图表45：未来天然气消费量仍将保持较高增速
• 图表46：2018年常规气产量稳步上升，页岩气和煤层气产量增速相对较高
• 图表47：未来天然气仍保持供需紧平衡状态
• 图表48：中石油旺季补充合同调价机制中，调峰量和超额量上涨幅度较大
• 图表49：国内LNG液化厂出厂价2018年来维持高位
• 图表50：2018年及来年LNG接收站投产情况
• 图表51：目前贸易的盈利能力仍最为突出
• 图表52：中央着力提升各地储气能力，多维度支持储气设施建设
• 图表53：各地储气库、应急调峰能力和供气量均有所提高
• 图表54：2017Q3和2018Q3盈利能力同比均处于下降
• 图表55：2017Q4下降推测2018Q4盈利能力受影响
• 图表56：若以2017年价格进行测算，LNG现货的采购对企业盈利能力影响较为明显