公用事业行业2019年度投资策略：持续推荐火电，把握水电节奏，看好燃气上下游携手并进-20181122-华创证券-37页-2mb

公用事业行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告主要围绕电力和燃气行业，分析其2019年的投资机会与风险。核心观点包括：

• 火电板块：预计2019-2020年火电发电量年均复合增速为5.6%，利用小时数持续提升。煤价回落将成为火电板块行情的最强催化剂，同时标杆电价下行空间有限，火电企业定价权和议价权有望提升。
• 水电板块：迎来密集投产期，特别是华能水电、三峡集团、雅砻江水电等，预计2019年华能水电装机量将增长28.8%。外送通道建设及联合调度将提升水电利用率，折旧与财务费用下降有助于平抑电价下调风险。
• 核电板块：核电重启带来发展机遇，东方电气作为主要设备供应商，受益显著，订单释放预期强烈。
• 燃气板块：天然气供应旺季到来，上游维持高景气度，长期看好上下游协同发展。随着调峰储气能力提升，价格波动有望趋于稳定。

主要观点

电力板块

• 用电量增长驱动：2018年全社会用电量增速预计为8.4%，2019-2020年预计维持在5%-6%。用电量增长主要由产业结构升级、终端用能结构优化、装备制造业和新经济发展驱动。
• 火电逻辑：火电板块业绩增长主要得益于电量价齐升，预计2018-2020年火电发电量复合增速约为5.6%。火电作为基础负荷，其贡献率维持在55%-60%之间，预计未来仍将是电力供应的重要来源。
• 电价与成本：标杆电价下行空间极小，火电企业议价权和定价权有望提升。火电利用小时数持续增长，预计2018-2020年分别为4374、4476、4536小时。煤价回落是火电板块的最大利好。
• 投资建议：推荐电力核心组合：华电国际、华能国际、江苏国信；建议关注电力组合：华能水电、东方电气、国投电力。

水电板块

• 装机容量增长：华能水电2019年末装机量将达2337万千瓦，增长28.8%。未来几年，三峡集团和雅砻江水电也将有大规模水电站投产。
• 外送通道与调度优化：特高压线路建设（如滇西北-广东深圳、白鹤滩-江苏等）将显著提升外送能力，减少弃水情况。联合调度有助于提升水电利用小时数。
• 电价机制：水电上网电价采用成本加成、倒推电价、标杆电价等方式，未来可能面临电价下调风险，但折旧和财务费用的下降可有效平抑这一风险。
• 税收优惠：水电企业享有增值税即征即退、所得税“三免三减半”等政策，有助于提升盈利能力。
• 投资建议：建议关注华能水电、长江电力、雅砻江水电等。

核电板块

• 核电重启：核电项目审批重启，预计每年释放8台核电机组，带来显著订单增长。东方电气核电主设备市场占有率约40%，在手订单约300亿元，预计每年新增订单184亿元。
• PB值低位：东方电气PB值处于历史低位，具备较强支撑。
• 投资建议：建议关注东方电气，作为核电重启的主要受益者。

燃气板块

• 天然气价格上行：2018年天然气消费量保持双位数增长，LNG接收站陆续投产，进口依赖度提升。整体天然气价格处于上行通道，但调峰储气能力提升有助于缓解供需矛盾。
• 上下游协同：燃气企业具备上游气源资产或进口接收站资产，有望实现量价齐升。调峰储气能力的提升将增强保供能力，平抑价格波动。
• 投资建议：建议关注燃气组合：广汇能源、深圳燃气、新天然气、新奥能源。

关键信息

用电量预测

火电板块数据

水电板块数据

燃气板块数据

• 2018年LNG接收站新增接收周转总规模约为250万吨（合约35亿方）。
• 调峰储气能力提升，有助于缓解供需矛盾。
• 天然气消费量预计保持双位数增长。

投资建议

• 推荐组合：华电国际、华能国际、江苏国信
• 建议关注组合：华能水电、东方电气、国投电力
• 建议关注燃气组合：广汇能源、深圳燃气、新天然气、新奥能源

风险提示

• 电力板块风险：全社会用电量增速不及预期、煤价上涨过快、核电开工不及预期、电价下调风险
• 燃气板块风险：调峰储气推进不及预期影响局部供需平衡、进口供给不及预期