20181122-华创证券-公用事业行业2019年度投资策略_持续推荐火电_把握水电节奏_看好燃气上下游携手并进_37页_1mb

公用事业行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告对公用事业行业2019年度的投资策略进行了分析，重点推荐火电、水电和燃气板块，认为火电和水电在2019年将有良好发展机会，燃气板块则长期看好上下游协同发展。

主要观点

电力板块

• 用电量增长驱动：预计2018年全社会用电量同比增长8.4%，2019-2020年增速将维持在5%-6%。用电量增长主要由产业结构升级、电能替代和装备制造业发展推动。
• 火电逻辑：火电板块2018年前三季度营收和利润均实现增长，预计2018-2020年火电发电量年均复合增速约为5.6%，装机容量年均复合增速约为3.2%。火电利用小时数将持续提升，预计2018-2020年分别为4374、4476、4536小时。
• 电价与煤价影响：标杆电价下行空间极小，定价权和议价权或将提升。煤价回落将成为火电板块的最强催化剂，有助于提升火电企业盈利水平。
• 优质标的：推荐华电国际、华能国际、江苏国信；建议关注华能水电、东方电气、国投电力。

水电板块

• 装机容量增长：华能水电2019年末装机量将达2337万千瓦，同比增长28.8%。未来五年，大型水电站将进入密集投产期，主要集中在三峡集团、华能水电、国投电力。
• 外送能力提升：特高压线路建设（如滇西北-广东深圳、乌东德-广东广西等）将显著提升云南省和雅砻江流域的外送能力，减少弃水问题。
• 成本结构优势：水电度电成本低廉，平均为0.07-0.10元/千瓦时，毛利率可达50%。折旧和财务费用是总成本的主要构成，运营后期将显著下降，有助于平抑电价下调风险。
• 电价机制：主要采用成本加成、落地省区电价倒推和标杆电价三种定价方式，未来或受市场化交易机制影响。

燃气板块

• 天然气价格上行：随着供暖季来临，天然气/LNG价格处于上行通道，上游企业受益于量价齐升。
• 保供能力增强：调峰储气能力提升，进口LNG接收站陆续投产，保供形势将逐年缓解，对价格的上涨有抑制作用。
• 长期发展：上下游综合布局的企业有望获得长期健康发展，建议关注广汇能源、深圳燃气、新天然气、新奥能源。

关键信息

用电量预测

• 2018年：全社会用电量同比增长8.4%。
• 2019-2020年：预计全社会用电量增速分别为6.0%和5.8%。
• 各行业用电量：
  • 第一产业：增速10.0%（2018E），贡献率7.0%。
  • 第二产业：增速6.9%（2018E），贡献率61.4%。
  • 第三产业：增速13.0%（2018E），贡献率13.0%。
  • 城乡居民生活用电：增速11.0%（2018E），贡献率18.6%。

火电板块表现

• 前三季度业绩：营收增长13.29%，净利润增长27.26%。
• 成本与毛利率：板块平均毛利率15.03%，同比提升0.55个百分点。
• 利用小时数：2018年前三季度平均利用小时为3276小时，同比增长5.1%。
• 煤价回落预期：预计2019年煤价将回落，对火电板块形成利好。

水电板块表现

• 装机容量：2018年前三季度新增装机容量666万千瓦，同比减少19.0%。
• 利用小时数：2018年前三季度全国水电平均利用小时为2716小时，同比增长42小时。
• 弃水情况：2018年前三季度全国弃水电量533亿千瓦时，同比减少88亿千瓦时。

燃气板块表现

• 消费量增长：2018年消费量仍保持双位数增长，预计未来仍将维持较高增速。
• 产量与进口：常规气产量稳步上升，进口依赖度提升但增速有限。
• 价格与保供：LNG价格维持高位，但随着调峰储气能力增强，价格将趋于稳定。

风险提示

• 电力板块：全社会用电量增速不及预期、煤价上涨过快、核电开工不及预期、电价下调风险。
• 燃气板块：调峰储气推进不及预期、进口供给不及预期。

投资建议

• 推荐组合：华电国际、华能国际、江苏国信。
• 建议关注：华能水电、东方电气、国投电力、广汇能源、深圳燃气、新天然气、新奥能源。

行业数据概览

• 股票家数：154只，占比4.33%。
• 总市值：20232.72亿元，占比3.84%。
• 流通市值：13979.16亿元，占比3.71%。

重点公司盈利预测与估值

图表目录

• 图表1：电力及公用事业板块市场表现
• 图表2：全社会用电量和增速预测
• 图表3：火电板块前三季度营收及增速
• 图表4：火电板块前三季度归母净利及增速
• 图表5：火电板块前三季度ROE和毛利率
• 图表6：预测火电发电量和同比增速
• 图表7：火电发电增量及占比
• 图表8：预测火电装机容量和同比增速
• 图表9：各类型电源利用小时数
• 图表10：原煤当月产量及增速
• 图表11：原煤累计产量及增速
• 图表12：煤炭进口量近三年比较
• 图表13：秦皇岛港煤炭库存近三年比较
• 图表14：六大发电集团煤炭库存近三年比较
• 图表15：六大发电集团日均耗煤量近三年比较
• 图表16：秦皇岛5500大卡动力煤现货价格
• 图表17：ZC1901期货合约报价
• 图表18：主要电站度电成本和毛利
• 图表19：CS水电板块毛利率
• 图表20：水电装机容量增速放缓
• 图表21：水电新增装机容量下滑
• 图表22：十三大水电基地建设情况
• 图表23：三大水电企业装机及增速预测
• 图表24：三大水电企业消纳情况
• 图表25：联合调度减少弃水示意图
• 图表26：2017年三大水电企业利用小时
• 图表27：全年和前三季度水电利用小时
• 图表28：2017年三大水电企业上网电价
• 图表29：全国水电平均上网电价
• 图表30：2017年三大水电企业折旧及占比
• 图表31：2017年水电企业财务费用及占比
• 图表32：2017年三大水电企业增值税优惠情况
• 图表33：2018Q1-3水电企业发电量及增速
• 图表34：核电装机容量规划政策
• 图表35：截至11月我国商运核电机组
• 图表36：截至11月我国在建核电机组
• 图表37：截至11月我国筹建核电机组
• 图表38：单台三代核电机组主设备价格
• 图表39：Q1-Q3燃气公司收入保持较高增长
• 图表40：Q1-Q3净利润仍位于高速增长区间
• 图表41：Q1-Q3整体盈利能力基本维稳
• 图表42：上下游盈利能力分化，下游企业毛利率承压
• 图表43：行业整体估值受季节影响明显，但已回调到较低位置
• 图表44：2018年消费量仍保持双位数增长
• 图表45：未来天然气消费量仍将保持较高增速
• 图表46：2018年常规气产量稳步上升，页岩气和煤层气产量增速相对较高
• 图表47：未来天然气仍保持供需紧平衡状态
• 图表48：中石油旺季补充合同调价机制中，调峰量和超额量上涨幅度较大
• 图表49：国内LNG液化厂出厂价2018年来维持高位
• 图表50：2018年进口依赖度的提升较2017年偏小
• 图表51：2018年及来年LNG接收站投产情况
• 图表52：目前贸易的盈利能力仍最为突出
• 图表53：中央着力提升各地储气能力，多维度支持储气设施建设
• 图表54：各地储气库、应急调峰能力和供气量均有所提高
• 图表55：2017Q3和2018Q3盈利能力同比均处于下降
• 图表56：2017Q4下降推测2018Q4盈利能力受影响
• 图表57：若以2017年价格进行测算，LNG现货的采购对企业盈利能力影响较为明显

相关研究报告

• 《电力行业月报201809期：二产拉动用电增速回升，煤价预期回落或催化新一波行情》
• 《电力行业月报1810期：冬季电能替代或提振用电需求，持续推荐火电》

投资建议

• 推荐组合：华电国际、华能国际、江苏国信。
• 建议关注：华能水电、东方电气、国投电力、广汇能源、深圳燃气、新天然气、新奥能源。

风险提示

• 电力板块：全社会用电量增速不及预期、煤价上涨过快、核电开工不及预期、电价下调风险。
• 燃气板块：调峰储气推进不及预期、进口供给不及预期。