20160503-申万宏源-公用事业15年及16Q1业绩回顾暨16Q2投资策略_燃气水电景气度回升火电回落趋势明显_16页_830kb

公用事业板块2016年Q1业绩回顾及投资策略总结

核心内容

2016年年初至4月末，公用事业板块整体下滑15%，其中电力板块下滑10.1%，燃气板块下滑10.9%。该表现低于同期上证指数（-10.9%）和创业板指数（-14.1%）。

2016年Q1，公用事业板块整体营收同比减少6%，其中燃气板块营收同比增长11%，水电板块营收同比增长5%，火电板块营收同比下滑8%，区域电网板块营收同比增长5%。

燃气与水电板块在2016年Q1表现出盈利能力提升，毛利率和净利率均有所增长，而火电板块盈利能力下滑。同时，燃气板块的回款能力在Q1有所改善，而电力板块整体回款能力恶化。

主要观点

1. 燃气板块

• 2016年Q1燃气板块营收同比增长11%，净利润同比增长39%，主要得益于门站价格下调和极寒天气刺激天然气消费。
• 燃气板块毛利率提升2个百分点至24%，净利率提升1个百分点至12%。
• 燃气板块在2016年Q1的应收周转率微涨至4.96，是唯一回款能力改善的子板块。
• 由于天然气需求增速回升，板块具备中长期投资机遇，推荐陕天然气、百川能源、深圳燃气、南京中北、国新能源等公司。

2. 水电板块

• 2016年Q1水电板块营收同比增长5%，净利润同比增长17%。
• 因来水偏丰，水电公司发电量提升，带动业绩增长。小水电公司如韶能股份、黔源电力在Q1业绩增长超预期。
• 厄尔尼诺现象预计带来全年来水偏丰，全年业绩有望超预期。
• 水电板块在2016年Q1毛利率提升4个百分点至51%，净利率提升2个百分点至30%。
• 推荐桂冠电力、长江电力、川投能源等公司，因其具有低估值、高股息率的双重优势。

3. 火电板块

• 2016年Q1火电板块营收同比下滑8%，净利润同比下滑13%。
• 火电板块毛利率略有提升，但净利率与15年Q1基本持平。
• 火电板块整体盈利能力下滑，ROE下降明显，受用电量疲软及上网电价下调影响较大。

4. 区域电网板块

• 区域电网板块在2016年Q1营收同比增长5%，但应收周转率大幅下滑，回款能力恶化。
• 资产负债率在Q1上升至63%，因部分区域电网公司承接农网改造工程，获得无息贷款。
• 区域电网板块ROE在15年实现提升，但在16年Q1有所回落。

5. 行业整体表现

• 公用事业行业整体ROE在2016年Q1下滑至3.1%，其中火电板块下滑幅度最大。
• 期间费用率整体略提升，但水电板块因降息周期财务费用率明显下降。
• 资产负债率整体回落，但区域电网板块因无息贷款导致虚高。

关键信息

1. 行业政策

• 北京、广州电力交易中心成立，推动跨区跨省电力市场化交易，促进清洁能源消纳。
• 输配电价改革试点范围扩大至12个省级电网及华北区域电网，预计释放约55.6亿元降价空间。

2. 市场表现

• 公用事业板块整体表现不佳，但燃气与水电板块相对表现较好。
• 涨幅前五的个股包括三峡水利、哈投股份、新疆浩源、大连热电及长春燃气。
• 跌幅前五的个股包括吉电股份、宁波热电、滨海能源、广州发展及东方能源。

3. 盈利预测

• 燃气板块重点公司如国新能源、陕天然气、深圳燃气、百川能源、中天能源被推荐。
• 水电板块重点公司如桂冠电力、长江电力、川投能源、黔源电力、韶能股份被推荐。
• 火电板块重点公司如大唐发电、粤电力A、国电电力、华电国际、华能国际等被推荐。

4. 财务数据

• 公用事业板块在2016年Q1期间费用率降至14.22%，但区域电网板块因无息贷款导致资产负债率虚高。
• 水电板块在2016年Q1财务费用率下滑4个百分点至19%，成为改善的主要因素。

投资建议

• 燃气板块：具备中长期投资机遇，推荐国新能源、陕天然气、深圳燃气、百川能源、中天能源。
• 水电板块：因厄尔尼诺现象及来水偏丰，全年业绩有望超预期，推荐桂冠电力、长江电力、川投能源、黔源电力、韶能股份。
• 火电板块：盈利能力下滑，不推荐作为主要投资标的。
• 区域电网板块：回款能力恶化，建议谨慎对待。

重点公司盈利预测表

附注

• 本报告为申万宏源研究所有限公司发布，基于公开信息撰写。
• 投资建议基于相对评级体系，建议投资者结合自身情况及市场环境综合考虑。
• 投资决策应以完整报告为准，不应仅依赖投资评级。