20191101-东海证券-2020年公用事业行业年度策略：火电反转在即，关注燃气行业改革_21页_2mb

公用事业行业2020年年度策略总结

核心内容

2019年公用事业行业在二级市场表现中性，整体估值处于历史相对低位。火电、水电和燃气板块表现分化，其中火电板块表现不佳，水电板块表现相对较好，燃气板块涨幅较小。行业整体呈现结构性机会，关注火电盈利回升、水电高分红以及天然气改革带来的潜在增长。

主要观点

1. 火电行业

• 发电量回落：2019年1-9月，全国规模以上火电厂火电发电量同比增长0.50%，增速较去年同期显著下降6.4个百分点。主要受经济下行压力及供给侧改革影响。
• 成本结构优化：火电企业成本中电煤采购成本占比超过50%，煤价下行对火电企业利润改善具有显著影响。
• 煤价下行趋势：动力煤价格自2019年5月起持续下滑，预计长期将步入下行通道，火电企业盈利有望企稳回升。
• 政策影响：煤炭去产能政策边际递减，供需偏紧状况将逐步改善。火电企业未来业绩有望回升。
• 关注企业：建议关注火电龙头华能国际和华电国际。

2. 水电行业

• 优质资源稀缺：水电资源开发已进入成熟阶段，优质水电站已被龙头占据，未来新增装机容量将逐步减少。
• 稳定现金流与高分红：水电公司成本以固定资产折旧为主，可变成本波动小，现金流稳定，具备高分红能力。最新股息率4.13%，超过10年期国债收益率。
• 电价相对稳定：水电上网电价相对较低且变化空间有限，具备抗风险能力。
• 关注企业：建议关注水电龙头长江电力和地方区域性龙头桂冠电力。

3. 燃气行业

• 供需缺口改善：天然气需求持续强劲，供给侧压力逐步缓解，市场价格将步入下行区间。
• 改革推动发展：国家管网公司成立将提升上游勘探开发力度，中长期推动天然气基础设施建设，利好拥有储气库和LNG接收站的下游企业。
• 关注企业：建议关注深圳燃气和新天然气。

关键信息

• 行业评级：中性（40）
• 市场表现：2019年前三季度公用事业板块累计上涨5.55%，跑输沪深300指数25.34个百分点。
• 细分板块表现：
  • 火电：累计下跌2.84%
  • 水电：累计上涨17.66%
  • 燃气：累计上涨1.43%
• 电力板块营收与利润：
  • 2019年前三季度电力板块营收8520.77亿元，同比增长15.06%
  • 归母净利润746.98亿元，同比增长28.33%
• 煤价与火电盈利：
  • 2019年前三季度火电营收和利润分别增长11.20%和44.36%
  • 秦皇岛动力煤（Q5500）市场价和期货价均出现下行趋势
• 天然气供需与价格：
  • 2019年1-9月天然气进口依赖度保持在44.20%，结束连续上涨趋势
  • LNG现货价格同比下调11.79%，市场逐步趋于宽松
• 风险提示：
  • 动力煤价下调不达预期
  • 用电下滑超预期
  • LNG价格未达预期
  • 环保政策推动力度不达预期
  • “煤改气”政策推动不达预期

投资策略

• 火电：关注煤价下行带来的盈利改善，建议关注华能国际、华电国际。
• 水电：关注稳定现金流与高分红能力，建议关注长江电力、桂冠电力。
• 燃气：关注天然气供需改善与基础设施改革带来的发展机遇，建议关注深圳燃气、新天然气。

附注说明

• 分析师简介：牛畅，东海证券研究所机械组组长，具有四年证券从业经历。
• 评级体系：
  • 行业指数评级：超配、标配、低配
  • 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 免责条款：本报告仅供参考，不构成投资建议，东海证券不承担由此产生的任何责任。

图表目录（摘要）

• 图1：2019年公用事业行业跑输沪深300
• 图2：2019年公用事业子板块涨跌幅
• 图3：2019年至今公用事业及子板块涨跌情况
• 图4：公用事业涨幅位居申万各行业分类第23位
• 图5：公用事业PE估值位居申万各行业分类第16位
• 图14：火电发电量
• 图15：火电发电设备容量
• 图16：火电利用小时数情况
• 图23：水电累计发电量
• 图24：水电发电设备新增容量
• 图25：水电发电平均利用小时
• 图26：水电各省发电量占比
• 图28：长江电力公司分红情况
• 图29：公司历年上网电价
• 图30：上网电价对比
• 图31：国内天然气产量
• 图32：2017年天然气消费结构
• 图33：国内天然气进口依赖度
• 图34：国内天然气进口价格指数
• 图35：国内LNG天然气进口累计量
• 图36：LNG市场价

总结

2019年公用事业行业在整体经济下行压力下表现中性，火电板块受煤价下行影响，盈利有望回升；水电板块凭借稳定现金流和高分红，价值凸显；燃气行业在供需改善与改革推动下，市场逐步走强。建议投资者关注火电、水电和燃气行业的结构性机会，同时警惕煤价、用电量及LNG价格等风险因素。