20220822-国联证券-信用债周报_城投债发行及净融资下行_区域分化显著_16页_1mb

城投债发行及净融资下行，区域分化显著

核心内容

本周信用债市场整体呈现收益率下行、信用利差分化、期限利差收窄的走势。城投债发行及净融资量环比增长，但整体发行量和净融资量同比下降，区域分化显著。房地产、医药行业及宁夏、天津等区域信用利差走阔幅度较大，反映出市场对部分行业和区域的担忧。

主要观点

二级市场走势

• 收益率曲线：本周信用债收益率集体下行，其中3年期中票及城投债收益率分别下行7-10bp和9-10bp。
• 信用利差：1年期信用利差收窄，3年期、5年期信用利差整体走阔。中票信用利差走阔幅度较小，而城投债信用利差走阔幅度较大，特别是AA-级城投债。
• 等级利差：信用债等级利差整体走阔，AA级及以下等级利差扩大。
• 期限利差：信用债期限利差集体收窄，表明市场对长端信用债的需求增加。
• 行业利差：房地产和医药行业信用利差走阔幅度较大，分别为15bp和8bp。
• 区域利差：宁夏、天津等区域信用利差走阔幅度较大，分别为11bp和10bp。

一级市场表现

• 发行量：本周信用债共发行330只，发行量2619.61亿元，环比增长。
• 净融资：信用债净融资810.68亿元，环比增长。
• 发行结构：短融发行量最大，地方国有企业为主要发债主体，AAA评级发行人占比最高。

关键信息

信用债收益率

• 中票：3年期AAA、AA+、AA、AA-级中票收益率分别下行7bp、10bp、9bp、9bp。
• 城投债：3年期AAA、AA+、AA、AA-级城投债收益率分别下行9bp、9bp、8bp、5bp。

信用利差

• 中票：3年期AAA、AA+、AA、AA-级中票信用利差分别走阔5bp、2bp、3bp、3bp。
• 城投债：3年期AAA、AA+、AA、AA-级城投债信用利差分别走阔4bp、4bp、5bp、8bp。

期限利差

• 中票：5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差分别收窄7bp、1bp、5bp和3bp。
• 城投债：5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差分别收窄5bp、2bp、6bp和4bp。

行业与区域利差

• 行业：房地产、医药行业信用利差走阔幅度最大，分别为15bp和8bp。
• 区域：宁夏、天津等区域信用利差走阔幅度较大，分别为11bp和10bp。

城投债市场

• 发行利率：资产荒背景下，城投债发行利率持续下降，2022年1月平均利率为4.03%，8月降至3.46%。
• 发行量与净融资：2022年1-7月全国城投债总发行量30,267.19亿元，同比下降2,372.62亿元；净融资10,136.41亿元，同比下降26.57%。
• 区域分化：江苏省城投债发行量居全国首位，浙江、山东次之；甘肃、西藏、青海、东三省、宁夏、海南、内蒙古等省份发行量较低，经济相对落后。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 稳增长政策支持力度不及预期

投资策略展望

• 在资产荒背景下，城投债发行利率持续下降，市场对城投债的需求旺盛。
• 城投债供给端呈现发行量及净融资量同比下降，区域分化显著。头部区域和尾部区域的分化较为明显，需关注区域经济基本面及财政实力。

附录

• 图表目录：包含收益率曲线、信用利差、等级利差、期限利差、行业与区域利差等图表，均来源于Wind和国联证券研究所。