2024-09-09-中诚信国际-净融资回升重点区域改善明显_化债_充值信仰_投资偏好再下沉_19页_1mb

2024年7月城投债市场运行分析：净融资回升，化债政策优化

核心观点：

• 一级市场： 城投债发行规模小幅下降，净融资规模连续两月为正且大幅度上升，部分重点省份净融资改善显著。发行期限有所延长，借新还旧比例进一步提升，且大部分用途受限于“借新还旧”。城投境外债发行减少，境外融资成本显著高于境内市场。
• 二级市场： 城投债交易活跃度上升，信用利差整体收窄，区域分化有所收敛。信用分析方面，多省城投级别上调或展望调整，异常交易数量和规模均有所上升。
• 风险与策略： 城投债短期违约风险较低，信用债中的优质资产定位稳固。在利率低位和资产荒背景下，建议配置上适当拉长久期、下沉信用资质，关注化解债务风险已取得积极进展的地区。

一级市场运行特点及政策动态：

• 发债与净融资： 7月城投债发行规模环比降2.85%，净融资额为567.76亿元，环比上涨67.49%。重点省份如贵州、湖南、甘肃等地净融资改善尤为明显。
• 借新还旧： 借新还旧债券占比高达95.03%，全国11个省份实现100%借新还旧，其中9个发债的重点省份全部为100%。
• 发行利率与利差： 加权平均发行利率较低，整体低于国债收益率，但债项利差有局部走阔现象，区域分化依然存在（如辽宁发行成本较高）。7月9个非重点省份净融资环比显著增长。
• 境外债： 7月境外债发行规模下降，利率高于境内城投债发行利率约20-300BP，境内大部分城投暂无境外债务存在或未披露用途。

二级市场运行及信用分析：

• 交易活跃度： 7月现券交易额环比增加14.39%，信用利差整体收窄但区域分化明显。信用利差绝对水平高的多为辽宁、黑龙江等债务压力较大省份。
• 信用评级： 共4家主体、6支债发生信用级别调整或展望修订，涉及级别提升和风险预警。
• 异常交易： 异常交易次数和金额环比上升，山东和贵州异常交易规模突出，遵义交旅投资离谱和偏离度过大。

风险提示与未来展望：

• 即将到期： 城投债年内到期+回售规模预计达2.38万亿元，8月、9月到期压力较大。
• 政策风向： 十届三中全会重申地方债务管理，政治局会议强调依法化解融资平台债务风险。网传“134号文”等政策允许非标债务大规模置换，同时严格限制境外债增量或借旧还新。
• 策略建议： 建议配置上适度拉长久期、下沉资质，精选低估值、高风险化解进度的城投债券，关注区域投资压力缓解的契机。

潜在关注点：

1. 借新还旧债券可能面临的潜在兑付风险，随着城投再融资能力限制增强，资金压力或将显现。
2. 国内房地产等行业的流动性风险可能对城投企业合作项目产生连锁影响。
3. 暂行境外债置换和债务结构优化方案若全面落地执行，可能有效降低城投境外融资依赖及成本。

本月要情

1. 城投债净融资回升，重点省份改善明显，9省净融资达156.55亿元。
2. 借新还旧比例攀升至95.03%，辽宁发行利差扩大至230.05BP。
3. 贵州信用利差最大降幅达46.01BP，优势区域利差优势显现。
4. 异常交易活跃度显著提高，山东单月异常交易规模占全国60%以上。
5. 政治局会议政策提振，化债一揽子政策细则“134号文”拟定境外债借新还旧审批
   风险提示：

• 短期内城投债收益率或保持低位震荡格局。
• 山东和贵州地区疫情隔离及经济复苏进度可能对信用利差收窄提供空间。
• 应密切关注事件级延迟兑付案例的增多及舆情风险。
  下月重点：

1. 紧跟中央及地方“一揽子化债”政策落地利好，挖掘地区支持实质性进展项目。
2. 关注城投境外债置换实施进度与效果。
3. 密切跟踪隐性债务控制严格程度变化对城投融资能力的制约。
4. 下调级别主体及异常交易密集区域的城投债信用利差变化需高度警惕。