固定收益专题研究：热点行业和区域信用利差分析-20210210-浙商证券-23页_1mb

固定收益专题研究总结

核心内容

本报告分析了2020年至2021年初多个行业及区域的信用利差走势，重点探讨了永煤违约事件对市场的影响，以及不同地区城投债信用风险的分化情况。

主要观点

• 行业信用利差走势：2020年11月永煤违约事件后，多个行业信用利差走阔，但随着影响淡化，利差整体收窄。
• 交通运输行业：受就地过年政策影响，春运客运量可能下降，但电商物流带动了消费，利于行业复苏。
• 煤炭开采行业：需求端恢复带动信用利差下降，但气温回升和政策不确定性可能影响未来走势。
• 房地产行业：受“三道红线”和房贷新政影响，信用利差走阔，但1月销售回暖使利差迅速缩窄。
• 商业贸易行业：疫情后政策支持促进消费复苏，但局部疫情反复和就地过年政策可能抑制需求。
• 综合行业：受多种因素影响，信用利差震荡下行，但永煤违约事件仍对市场信心造成冲击。

关键信息

AAA级城投债

• 云南省：地域利差最高，达到463BP，风险最大。
• 天津、吉林、山西、湖南：地域利差均有所上升，其中天津增幅最大。
• 浙江、广东、上海、福建：地域利差较低，信用资质较好，利差呈震荡收窄趋势。
• 信用利差分位数：云南、天津等地利差仍处于较高分位数，风险较大。

AA+级城投债

• 青海省：信用利差最高，达1537.64BP，走阔幅度最大。
• 吉林、内蒙古、贵州、广西、云南、天津：信用利差显著走阔，风险加剧。
• 北京、海南、上海、浙江：信用利差较低，修复能力较强。
• 净融资情况：内蒙古、辽宁、黑龙江等地区企业净融资为负，债务负担较重。

AA级城投债

• 贵州、内蒙古、黑龙江、四川、广西、甘肃：信用利差走阔，区域性违约风险较大。
• 海南、辽宁、广东、河北、西藏、北京：信用利差回缩明显，修复能力较好。
• 信用利差分位数：多数地区已修复至3/4分位数以下，但贵州、内蒙古等仍处于高位。

风险提示

• 产业债：节后面临诸多不确定因素，包括疫情反弹、政策影响及市场情绪波动。
• 城投债：部分省份（如云南、天津、青海、贵州）信用利差走阔，违约风险增加。
• 市场预期：市场对尾部地区信用风险的担忧可能引发利差持续走阔。

投资评级说明

• 证券评级：基于证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。
• 注意事项：不同机构采用不同评级体系，投资者应结合自身情况独立决策。

区域信用利差分析

• 整体趋势：永煤违约事件后，信用利差普遍走阔，但随着影响淡化，利差逐步收窄。
• 区域分化：AAA级城投债中，云南、天津等地风险较高；AA+级中，青海、贵州等地风险显著上升；AA级中，贵州、内蒙古等地信用风险走阔。
• 修复情况：多数地区信用利差已回缩，但尾部地区仍需警惕。

结论

报告指出，尽管永煤违约事件对市场造成冲击，但随着市场情绪逐渐恢复，信用利差整体收窄，违约风险降低。然而，部分省份（如云南、天津、青海、贵州）的信用利差仍处于高位，需重点关注其信用风险。