20221103-东方金诚-2022年三季度城投债市场运行情况分析_城投债融资延续低迷表现_信用利差持续收窄_11页

城投债融资延续低迷表现，信用利差持续收窄

核心内容概述

2022年三季度，中国城投债市场整体呈现融资低迷、信用利差收窄的态势。监管层对城投债发行的审核趋严，导致一级市场融资环境持续收紧。与此同时，二级市场交易活跃度上升，市场流动性充裕，城投债收益率持续走低，信用利差收窄。部分区域城投公司面临再融资压力，尤其是西部和东北地区。此外，个别城投平台出现技术性违约，提示潜在风险。

主要观点

• 一级市场融资持续低迷：

  • 城投债净融资额同比、环比均大幅下降，三季度净融资额减少3217.60亿元，同比降幅达51.95%。
  • 发行规模收缩，偿还量上升，导致净融资额回落显著。
  • 短期限城投债发行占比提升，中低资质城投融资压力增大。
  • 区域分化明显，西部及东北地区净融资表现不佳，江苏、山东、浙江等经济发达地区相对较好。
  • 发行审批机构中，发改委企业债和银行间产品融资降温，交易所城投债发行占比上升，但整体监管环境仍趋严。

• 二级市场交易活跃度提升：

  • 三季度城投债交易额达50966.25亿元，同比增长89.13%。
  • 城投债平均到期收益率和信用利差总体呈收窄趋势，尤其在短期限和AA级债券中表现明显。
  • 异常交易次数增加，部分城投公司债券价格异动频繁，反映市场对城投债的偏好增强，但风险亦有所显现。

• 信用环境及事件：

  • 三季度推迟或取消发行的债券数量和规模同比大幅下降，市场因素导致的取消发行情况好转。
  • 主体信用等级下调数量减少，但贵州省仍是主要风险区域。
  • 兰州城投发生技术性违约，虽及时兑付，但暴露了债务和流动性风险。

关键信息汇总

一、一级市场表现

• 净融资额：三季度净融资额同比减少51.95%，环比减少22.22%，净融资额大幅回落。
• 发行与偿还：三季度发行14432.68亿元，偿还11456.23亿元，净融资额为3016.45亿元。
• 期限结构：短债发行占比上升至30.87%，中长期限发行难度加大。
• 区域差异：9个省份呈现净偿还，主要集中在西部和东北地区，如黑龙江、甘肃、贵州等。

二、二级市场表现

• 交易活跃度：三季度交易额达50966.25亿元，同比增长89.13%。
• 收益率变化：9月末城投债平均收益率较年初多数下行，短期限和AA级债券利差收窄幅度较大。
• 异常交易：三季度共有159家城投公司出现异常交易，部分公司异常交易日长达59天，显示市场情绪波动。

三、信用环境与风险事件

• 推迟/取消发行：三季度推迟或取消发行债券33只，计划发行规模188.15亿元，同比分别下降64.52%和61.01%。
• 评级调整：三季度共有5家城投公司主体评级或评级展望下调，主要集中在贵州省，部分公司因区域融资恶化、债务逾期等原因被下调。
• 技术性违约：兰州城投发生技术性违约，但及时兑付，反映出其流动性风险较高。

市场展望与投资策略

• 短期违约风险低：城投债短期违约风险仍处于较低水平，省级政府统筹作用增强，有助于风险控制。
• 隐性债务化解加强：政策持续发力，隐债化解力度加大，部分高风险区域债务压力可能缓解。
• 优质区域与信用修复机会：建议关注经济较发达地区及信用修复区域的城投债投资机会。
• 政策不确定性：未来城投债发行政策可能继续收紧，低资质城投融资难度依然较大，需持续关注相关区域的再融资风险。

总结

2022年三季度城投债市场呈现“融资紧缩、利差收窄、交易活跃”的特点。监管趋严背景下，城投融资环境未见明显改善，短债发行占比上升，中低资质平台融资压力加剧。同时，地方经济政策和宽信用环境推动二级市场活跃度提升，城投债收益率持续走低，信用利差收窄。尽管部分区域隐债化解取得进展，但风险仍未完全消除，尤其在贵州、甘肃、新疆等地。未来需关注政策落地对城投债市场的影响，把握优质区域和信用修复机会，警惕低资质平台的再融资风险。