深度报告-20220807-天风证券-五洲新春-603667.SH-国内精密轴承领航者_风电滚子开启全新增长曲线_33页_3mb

五洲新春（603667）总结

核心内容

五洲新春是一家专注于精密轴承制造的国内领先企业，业务涵盖轴承套圈、成品轴承、风电滚子、汽车配件及空调管路等多个领域。公司通过纵向一体化产业链布局和横向并购扩张，形成了完整的“微笑曲线”，增强了市场竞争力。在风电行业高景气度及大型化趋势的推动下，风电滚子业务成为公司新增长点，预计未来几年将保持高速增长。此外，公司在汽车配件和空调管路业务上也具备较强的增长潜力。

主要观点

• 轴承产品双轮驱动：五洲新春通过轴承套圈与成品轴承的协同发展，实现业务增长。公司通过收购FLT，完善了轴承产业链，增强了品牌和市场服务环节的竞争力。
• 风电滚子业务增长迅速：风电行业政策支持、大型化趋势及国产替代需求推动了风电滚子市场的发展。五洲新春在该领域具备技术优势，订单饱满，产能扩张显著。
• 汽车配件与空调管路贡献增量：公司在汽车安全气囊气体发生器部件、新能源汽车驱动电机零部件、空调管路等业务上拥有稳定的客户资源，具备较高的市场竞争力。
• 盈利预测乐观：采用分部估值法，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.06/2.92/3.83亿元，目标总市值73.31亿元，目标价22.30元，当前股价仍有约26.13%的上涨空间。
• 技术优势与客户资源：公司具备多项核心技术，如磨前技术、冷辗扩技术等，并与国际知名客户如斯凯孚、舍弗勒、奥托立夫等建立了良好的合作关系，产品质量得到认可。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年17.54亿元，2021年24.23亿元，2022年预计32.44亿元，2023年42.07亿元，2024年53.33亿元。
• 净利润：2020年6.21亿元，2021年12.35亿元，2022年预计20.61亿元，2023年29.18亿元，2024年38.32亿元。
• 毛利率：2021年整体毛利率19.89%，风电滚子毛利率36.75%，预计未来将因产品结构优化而持续提升。
• 市盈率（P/E）：2021年47.05倍，2022年目标28.19倍，未来估值有望进一步下降。

风电滚子业务

• 市场需求：2021年风电滚子市场空间13.67亿元，预计2025年达32.21亿元，CAGR为23.90%。
• 供给格局：国内仅有力星股份、五洲新春两家专业滚子厂商，具备较强的技术和规模优势。
• 产品应用：风电滚子用于主轴轴承、变桨轴承、齿轮箱轴承等，公司已实现海上风电滚子的突破。
• 产能扩张：公司正在建设年产2200万件风电滚子工厂，预计达产后年收入5.5亿元，显著提升盈利能力。

汽车配件与空调管路业务

• 汽车配件：公司拥有汽车安全气囊气体发生器部件等产品，客户包括瑞典奥托立夫、均胜电子、比亚迪等。
• 空调管路：通过收购新龙实业，公司产品覆盖汽车与家用空调领域，客户包括法雷奥、马勒、格力、美的等。
• 成本与利润：随着原材料价格回落，空调管路产品毛利率有望回升。

业务布局与子公司

• 子公司数量：公司拥有29家参控股子公司，覆盖多个业务领域。
• 关键子公司：包括森春机械、富日泰、新春宇航、富立钢管、捷姆轴承、新龙实业、波兰FLT等。
• 海外布局：设立北美与墨西哥子公司，拓展国际市场，增强品牌影响力。

管理团队

• 董事长张峰：拥有丰富行业经验，担任中国轴承工业协会副理事长等职务。
• 高管团队：多数高管具有多年从业经验，熟悉行业运作，具备较强的管理能力。

风险提示

• 客户集中度高：公司依赖斯凯孚、舍弗勒等大客户，存在客户集中度风险。
• 技术人才流失：技术密集型企业，人才流失可能影响研发进展。
• 原材料价格波动：铜、铝等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 募投项目收益：产能扩张项目可能面临收益不及预期的风险。
• 审批风险：非公开发行审批可能影响资金筹措。
• 市场预测主观性：市场空间预测存在一定的主观性，可能影响实际业绩。

财务数据和估值表

投资评级

• 行业：机械设备/通用设备
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：17.68元
• 目标价格：22.30元