深度报告-20210812-国金证券-五洲新春-603667.SH-磨前产品龙头_风电滚子和汽配新品实现突破_24页_2mb

五洲新春 (603667.SH) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

五洲新春是一家深耕轴承行业二十余年的国内龙头企业，主营轴承、汽车配件及空调管路等产品。公司具备完整的轴承制造产业链，是国内少数配齐世界七大轴承制造商合格供应商的企业之一，且在高端精密制造领域积极转型，拓展至风电滚子、汽车安全件等新兴市场。公司于2020年发行3.3亿元可转债用于风电、电梯、航空航天等高端轴承项目扩产，为业绩增长提供支撑。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内最大的磨前产品制造基地和出口企业之一，拥有覆盖精密锻造、机加工、热处理等全产业的制造能力。
• 业务结构优化：公司正在逐步减少轴承套圈业务，增加成品轴承和精密零部件的比重，提升产品附加值。
• 风电滚子和汽车安全件实现突破：风电滚子从2020年0.25亿元增长至2023年2.88亿元，毛利率提升至40%以上；汽车安全件从2020年0.65亿元增长至2023年1.89亿元，毛利率从7.31%提升至20%。
• 空调管路业务恢复增长：2021年随着疫情控制，该业务有望恢复增长，但受原材料价格上涨影响，毛利率预计下降至18%-20%。
• 新能源与国产替代趋势推动增长：新能源汽车销量增长迅猛，公司凭借技术突破和客户拓展，汽车安全件及汽车零部件业务预计持续增长。

关键信息

市场数据

• 总股本：2.99亿股
• 已上市流通A股：2.70亿股
• 总市值：38.59亿元
• 年内股价最高最低：13.29/6.45元
• 沪深300指数：4973
• 上证指数：3525

投资逻辑

• 公司是国内轴承磨前产品龙头，向高端精密零部件制造转型。
• 风电滚子和汽车安全件实现重大突破，订单饱满，毛利率提升。
• 空调管路业务在疫情后恢复增长，公司通过收购新龙实业进入该领域。
• 3.3亿元可转债项目推进顺利，有助于打开产能瓶颈，提升业绩。

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测：1.71/2.39/3.22亿元，同比分别增长176%/39%/35%。
• EPS预测：0.59/0.82/1.10元。
• PE预测：20/14/11倍。
• 目标价格：14.55元/股（目标PE 25X）。

风险提示

• 原材料价格上涨导致毛利率不及预期。
• 新客户开拓不及预期。
• 限售股解禁、股权质押比例较高、商誉体量较大。

股价上涨的催化因素

• 风电滚子等重要业务实现重大客户突破且订单落地。
• 募投项目顺利实施并实现批产。
• 工艺不断优化，产品毛利率提升。
• 国家政策推动高端制造和国产替代。

业务分析

轴承业务

• 公司轴承业务市占率约为1.77%，仍有较大增长空间。
• 2021-2023年轴承套圈和成品轴承毛利率预计回升至22%。
• 2020年受疫情影响，营收下滑17.58%，但2021年恢复增长。

风电滚子

• 风电滚子2021-2023年销量预计分别为500万、818万、1152万件。
• 单价预计从20元提升至25元，毛利率预计从40%提升至42%。
• 公司已成功进入远景能源等大型风电企业供应链。

汽车安全件

• 2021-2023年汽车安全件营收预计增长60%、40%、30%。
• 毛利率预计从7.39%提升至20%。
• 公司已实现进口替代，产品填补国内空白。

空调管路

• 公司通过收购新龙实业进入空调管路行业。
• 2021-2023年空调管路业务营收预计增长50%、10%、10%。
• 毛利率预计从23.50%下滑至18%-20%。

汽车其他零部件

• 2021-2023年营收预计增长45%、20%、20%。
• 毛利率稳定在20%左右。

其他业务

• 2021-2023年营收预计增长5.43%、100%、50%。
• 毛利率预计维持在60%。

市场前景

• 风电行业：全球风电累计装机容量持续增长，我国风电装机规模占全球比例达36%。
• 汽车行业：2021年我国汽车销量有望恢复正增长，新能源汽车销量预计持续高增。
• 政策支持：国家政策推动高端制造及国产替代，为公司发展提供良好环境。

总结

五洲新春凭借其在轴承制造领域的深厚积累，成功向风电滚子、汽车安全件等高端精密零部件领域拓展，实现业绩突破。公司业务结构优化，盈利能力有望稳步提升。在风电行业高景气和新能源汽车高速增长的背景下，公司未来发展前景良好，估值低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。