深度报告-20221215-浙商证券-五洲新春-603667.SH-五洲新春深度报告_民营轴承领军企业_风电滚子_汽车轴承双驱动_38页_4mb

报告摘要

五洲新春深度报告总结

核心内容概述

五洲新春（603667）是一家专注于轴承及精密零部件制造的民营龙头企业，成立于1999年，业务涵盖轴承及配件、风电滚子、汽车零配件及热管理系统零部件。公司以轴承磨前工艺为核心优势，积极拓展新能源汽车和风电滚子等高成长性业务，致力于打造精密零部件平台型企业。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与业务布局

业务构成：公司四大主营业务为轴承及配件、风电滚子、汽车零配件及热管理系统零部件，其中轴承及配件占营收约55%，风电滚子占3%，汽车零配件占13%，热管理系统零部件占26%。
营收与利润增长：2016-2021年公司营业收入CAGR为17.7%，归母净利润CAGR为6.8%。
盈利能力：公司毛利率维持在20%左右，净利率在3.6%至8.8%之间，研发费用率从2016年的2.86%提升至2021年的3.4%。
财务数据：2021年公司营收为24.2亿元，归母净利润为1.2亿元；2022年前三季度营收为25.1亿元，归母净利润为1.4亿元。

2. 风电滚子业务

市场前景：预计2022-2025年国内风电滚子市场规模CAGR为20%，2025年市场规模约22亿元。
竞争格局：公司处于风电滚子市场第三梯队，具备规模优势、先发优势和较强的技术实力。
技术突破：成功突破多项关键技术，产品已向技术要求最高的德枫丹供货，2022年10月实现6MW和7MW主轴轴承滚子量产，打破国外垄断。
市占率预期：预计2025年公司风电滚子市占率可达25%，年均销售额约4亿元。

3. 新能源汽车轴承业务

市场增长：预计2022-2025年新能源汽车五类轴承市场规模CAGR为30%，2025年市场规模约142亿元。
产品布局：公司已推出球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件等产品，并实现销售。
客户拓展：公司产品已应用于特斯拉、比亚迪等国内外知名企业，且在汽车安全气囊气体发生器部件实现国产替代。

4. 汽车配件与热管理系统业务

汽车配件：公司汽车安全气囊气体发生器部件填补了国内空白，主要客户包括奥托立夫、均胜电子、比亚迪等。
热管理系统：随着新能源汽车发展，热管理系统价值量提升，公司热管理系统零部件业务有望加速发展。

5. 投资建议与盈利预测

盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.8亿元、2.7亿元、3.6亿元，CAGR为42%。
估值分析：现价对应PE分别为26倍、17倍、13倍。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

6. 风险提示

竞争格局恶化：风电滚子及汽车轴承市场竞争加剧。
风电装机不及预期：受政策及经济环境影响，风电新增装机量可能低于预期。
汽车产销不及预期：新能源汽车销量不及预期可能影响公司业绩。
行业空间测算偏差：市场预测可能存在偏差。

结构分析

1. 股权结构与治理

实际控制人：张峰、俞越蕾夫妇合计持股33%。
股东构成：前十大股东中，自然人股东占主导，机构投资者持股比例较低。

2. 市场拓展与产能扩张

国内营收占比：2021年国内营收占比提升至62.1%，2022H1为57%。
定增计划：2022年拟定增募资5.4亿元，用于风电滚子及新能源车零部件技改项目，预计提升产能与市场竞争力。

3. 技术与研发实力

专利与研发：公司拥有192项专利，其中发明专利25项，是国家高新技术企业。
研发成果：2022年获得“机械工业科学技术奖”科学进步类三等奖，研发实力强劲。

未来展望

风电行业：进入平价时代，新增装机容量增长，风电滚子需求增加。
新能源汽车：乘电动化趋势，新能源汽车轴承市场爆发，国产替代加速。
行业趋势：风电和新能源汽车作为核心增量，预计带来公司业绩的持续增长。

关键假设

2022-2025年我国风电轴承滚子市场规模从13亿元提升至22亿元，CAGR为20%。
2022-2025年我国新能源汽车五类轴承市场规模从67亿元提升至142亿元，CAGR为30%。
国内风电轴承滚子、新能源汽车零部件国产替代率持续提升。

投资催化因素

风电新增装机量显著提升。
汽车轴承国产替代加速。
下游大客户加速拓展。

总结

五洲新春凭借其在轴承磨前工艺领域的深厚积累，积极布局风电滚子和新能源汽车轴承业务，推动公司向高端精密制造平台型企业转型。公司具备较强的技术优势和市场竞争力，未来在风电和新能源汽车领域有望实现业绩快速增长，预计2022-2024年归母净利润CAGR为42%。公司当前估值较低，具备投资价值，但需关注风电装机量和汽车销量不及预期等风险。

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