深度报告-20220710-东北证券-五洲新春-603667.SH-磨前产品龙头企业_风电滚子贡献新增长_38页_3mb

五洲新春公司深度报告总结

核心内容

五洲新春（603667）是一家深耕轴承行业23年的国内龙头企业，业务涵盖轴承、风电滚子、汽车配件及空调管路等领域，具备完善的磨前产业链和先进的热处理技术。公司积极布局新能源产业，特别是风电与新能源汽车领域，已实现多个技术突破，并获得世界七大轴承制造商的认可。公司还通过收购波兰FLT集团，进一步完善其在轴承制造领域的“微笑曲线”布局。

主要观点

• 行业地位与技术优势：公司是轴承磨前领域国内领先企业，拥有完善的产业链和丰富的工艺路线，热处理技术达到国际先进水平。
• 风电滚子业务：风电滚子作为风电轴承的关键部件，随着风机大型化趋势，其单位GW价值量显著提升，国产替代加速。公司已实现风电滚子的进口替代，并拥有较强的议价能力，毛利率高达40%。
• 汽车业务拓展：公司已成为特斯拉轴承套圈供应商，同时布局新能源汽车驱动电机轴承及汽车安全气囊气体发生器部件，填补国内空白，预计未来市场份额将显著提升。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为33亿、43亿和52亿元，归母净利润分别为2.04亿、2.84亿和3.52亿元，对应PE分别为24倍、18倍和14倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为21.88元。
• 风险提示：风电滚子市场格局可能恶化，汽车业务拓展可能不及预期。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年预计33亿元，2021年为24.23亿元，同比增长28.15%。
• 归母净利润：2022年预计2.04亿元，2021年为1.24亿元，同比增长98.89%。
• 毛利率：2022年预计整体毛利率为24.40%，风电滚子毛利率约40%。
• 市盈率：2022年PE为24倍，2023年预计17.51倍，2024年预计14.14倍。
• 市净率：2022年为2.38倍，预计未来逐步下降。

市场与客户

• 风电滚子客户：包括斯凯孚、蒂森克虏伯、罗特艾德、新强联、洛轴、瓦轴等。
• 汽车配件客户：奥托立夫、均胜电子、比亚迪等。
• 国内市场份额：公司国内营收占比从2016年的45.37%提升至2021年的62.08%。
• 全球市场：公司产品出口至欧洲、美洲及亚洲，海外业务毛利率稳定在25%左右。

技术与研发

• 研发能力：公司研发费用率逐年上升，2021年达到4.63%，研发投入充足。
• 专利技术：公司拥有四项风电滚子相关专利，涵盖热处理、清洗、检测等环节。
• 技术标准：滚子精度等级达到I级与Ⅱ级，表面处理技术领先，实现国产替代。

产能扩张与增长预期

• 风电滚子产能：2022年一期工程达产后，预计新增2.5亿元/年的滚子产值。
• 定增项目：公司计划投入2.05亿元用于风电滚子技改项目，预计未来风电滚子业务将贡献5亿元以上的营收。
• 新能源汽车业务：随着新能源车占比提升，公司有望通过汽车配件业务实现高速成长。

政策与市场趋势

• “双碳”战略：推动风电与新能源汽车发展，为公司带来广阔市场空间。
• “十四五”规划：多地明确风电装机目标，风电市场持续增长。
• 风机大型化：提升滚子单位MW价值量，带动风电滚子市场需求增长。
• 国产替代：风电滚子国产化率较低，公司凭借技术优势有望占据较大市场份额。

图表与数据

• 公司发展历程：显示公司自1999年成立以来的业务拓展与技术积累。
• 财务数据：2016-2021年营业收入、归母净利润及毛利率趋势。
• 市场格局：全球轴承市场集中度较高，中国成为第三大生产国，但集中度较低。
• 风电装机数据：2010-2021年累计风电装机量及新增装机趋势。
• 滚子加工流程：展示滚子制造的关键步骤与技术要求。
• 风电滚子市场空间：预计2022年风电滚子市场空间为20亿元，2025年有望达到30亿元。

结论

五洲新春凭借其在轴承磨前领域的深厚积累和风电滚子的技术突破，有望在新能源市场中持续增长。公司通过收购FLT集团，完善产业链布局，增强市场竞争力。未来，随着风电滚子国产替代加速和新能源汽车业务拓展，公司业绩有望实现显著提升，成为行业中的重要增长点。