深度报告-20220629-西部证券-五洲新春-603667.SH-首次覆盖_风电滚子国产化龙头_新能源产业布局有望持续发力_43页_2mb

报告摘要

五洲新春（603667.SH）总结

核心内容

五洲新春是一家深耕精密制造领域二十余年的企业，自1999年成立以来，业务从轴承套圈逐步拓展至成品轴承、汽车零部件、风电滚子及空调管路，形成了完整的轴承及精密零部件产业链。公司2021年营业收入达24.23亿元，归母净利润为1.24亿元，主营业务包括轴承（含套圈）、空调管路、汽配产品及风电滚子，收入占比分别为54.78%、25.89%、13.48%和2.48%。

主要观点

风电滚子业务增长迅速
风电滚子是风电轴承的核心部件，2022-2025年全球风电滚子市场空间CAGR预计达24%。公司风电滚子业务在2022-2024年预计收入分别为2.03/4.06/7.22亿元，毛利率分别为39.6%/38.6%/38.7%。公司已成功配套蒂森克虏伯、德枫丹等国际知名客户，且具备进口替代潜力。
轴承业务与空调管路业务为主要收入来源
轴承及空调管路业务是公司当前主要利润来源，2021年毛利润占比分别为50.28%和20.83%。公司2021年轴承业务收入为13.27亿元，毛利率为18.26%；空调管路业务收入为6.27亿元，毛利率为16.00%。
汽配产品业务受益于汽车电动化趋势
公司汽配产品业务重点发展新能源汽车领域，是唯一一家国内安全气囊钢管制造商，且产品毛利率持续提升。预计2022-2024年汽配产品业务收入分别为4.08/5.10/6.13亿元，毛利率分别为20.0%/21.0%/21.0%。
公司业务布局不断扩展
公司通过两次募资（2018年及2020年）推进产能扩张，分别用于风电滚子、汽配产品及空调管路等业务，预计2022年滚子产能有望达到3亿元，2023年有望达5.5亿元。
投资建议
首次覆盖五洲新春，给予“买入”评级，预计2023年公司目标市值为80.99亿元，对应目标股价24.64元。

关键信息

业务布局

轴承业务：涵盖套圈与成品轴承，为全球知名轴承品牌提供配套，如SKF、FAG等。
风电滚子业务：国内风电滚子国产化龙头，技术实力行业领先，已开拓蒂森克虏伯、洛轴等客户。
汽配产品业务：重点发展新能源汽车领域，是全球少数具备安全气囊钢管生产能力的企业。
空调管路业务：产品广泛应用于家用及商用空调，客户包括奔驰、宝马、特斯拉等。

财务表现

2021年公司营业收入为24.23亿元，同比增长38.2%。
2021年公司归母净利润为1.24亿元，同比增长98.9%。
2021年公司净利率为5.39%，毛利率为19.89%。

未来增长点

风电滚子：随着风电行业大型化和国产化趋势，风电滚子市场空间有望持续增长。
新能源汽车零部件：受益于汽车电动化趋势，公司汽配产品及空调管路业务增长空间广阔。
产能扩张：公司计划通过定增扩大风电滚子、汽配及空调管路产能，提升市场份额。

风险提示

原材料价格波动风险。
风电新增装机不及预期。
新能源汽车销量不及预期。
产能建设进度不及预期。

关键数据概览

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	毛利率	净利率
2020	17.54	0.62	19.89%	3.60%
2021	24.23	1.24	19.89%	5.39%
2022E	34.81	2.16	-	-
2023E	42.74	3.11	-	-
2024E	52.29	4.48	-	-

估值与盈利预测

盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.16/3.11/4.48亿元，CAGR分别为74.9%/43.9%/44.0%。
估值方法：采用分部估值法，2023年给予风电滚子及轴承业务35/18XPE，对应市值分别为42.65/38.34亿元，合计目标市值80.99亿元，对应目标股价24.64元。