深度报告-20230117-国金证券-五洲新春-603667.SH-磨前产品龙头_风电滚子核心供应商_22页_2mb

五洲新春（603667.SH）深度分析总结

核心内容概述

五洲新春是国内轴承磨前产品龙头，业务涵盖轴承及配件、风电滚子、汽车配件、热管理系统零部件等。公司凭借先进的制造工艺、全产业链布局及优质客户资源，实现业绩快速增长，并积极拓展新能源汽车、风电等高成长性领域。2022年前三季度公司营收达25.1亿元，同比增长42.3%，归母净利润1.4亿元，同比增长21.5%。公司于2022年9月通过非公开发行募集资金5.4亿元，用于风电滚子、新能源汽车零部件及空调管路件等项目的扩产。

主要观点与关键信息

公司业务与市场地位

• 轴承制造能力全面：公司是少数覆盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配等全产业链的轴承企业。
• 四大核心业务板块：包括轴承及配件、风电产品、汽车配件、热管理系统零部件。
• 国内市场份额提升：2021年公司国内收入占比达62.1%，并持续向高端市场拓展。
• 国际客户资源丰富：公司产品配套SKF、FAG、蒂森克虏伯、罗特艾德、新强联、瓦轴、洛轴等全球知名轴承制造商。

风电滚子业务

• 风电行业高景气：预计2022-2025年我国风电新增装机量将达50/80/88/100GW，风电滚子市场规模将从18亿元增长至41亿元。
• 公司技术优势明显：风电滚子业务毛利率较高，预计2022-2024年将分别达到33.3%、34.7%、35.1%。
• 客户覆盖广泛：风电滚子客户包括德枫丹、蒂森克虏伯、SKF、罗特艾德等，终端客户包括维斯塔斯、远景能源等。
• 市场占有率目标：预计2024年公司风电滚子占国内市场份额可达10%-12%。

汽配与空调管路业务

• 汽配业务增长迅速：公司是全球唯一一家能生产汽车安全气囊气体发生器钢管的企业，2021年该业务收入为8100万元，预计2022-2024年收入将快速增长。
• 新能源汽车配套：公司为特斯拉、蔚来、比亚迪等新能源汽车厂商提供配套，客户包括舍弗勒、GKN、双环传动、南京泉峰等。
• 空调管路业务增长：2021年公司空调管路业务收入达6.27亿元，同比增长65%。2022-2024年预计收入分别为9.0/10.8/12.9亿元，毛利率有望逐步回升。

投资逻辑与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.84亿元、2.68亿元、3.57亿元，对应PE分别为25倍、17倍、13倍。
• 估值与评级：基于公司优质客户资源及风电滚子、新能源汽车轴承等业务的成长潜力，给予公司2023年25倍估值，维持“买入”评级。
• 可比公司分析：参考力星股份、金沃股份、新强联、恒润股份等可比公司，公司估值处于合理区间。

风险提示

• 原材料价格波动风险：公司主要原材料为钢、铜、铝等金属，价格波动可能影响毛利率。
• 汇率波动风险：公司海外收入占比高，汇率波动可能影响业绩。
• 新客户拓展不及预期风险：公司依赖大客户，若新客户拓展不及预期，可能影响未来增长。
• 技术研发不及预期风险：公司产品技术含量高，若研发进度滞后，可能影响产品竞争力。
• 股东质押与限售股解禁风险：控股股东张峰质押股份占总股本14.85%，限售股解禁可能带来交易风险。

业务拓展与战略规划

• 定增项目助力增长：2022年非公开发行募资5.4亿元，用于风电滚子、新能源汽车零部件及空调管路件项目。
• 技术与产业链协同：公司通过自身技术优势与FLT的销售渠道相结合，形成“微笑曲线”布局，增强市场竞争力。
• 客户与产品多元化：公司积极拓展风电、新能源汽车、空调管路等新领域，形成多条成长曲线。

总结

五洲新春凭借在轴承磨前领域的领先技术及全产业链优势，持续拓展风电、新能源汽车、空调管路等高增长市场。公司未来三年业绩有望稳步增长，特别是在风电滚子和新能源汽车零部件领域。公司具备较强的客户资源和技术壁垒，估值合理，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动、汇率变化及市场拓展风险。