20221106-华创证券-快递行业2022年三季报综述_行业资本开支持续下行_龙头公司盈利能力稳定_强调行业重要配置机遇_19页_1mb

快递行业2022年三季报综述总结

核心内容

2022年前三季度，快递行业整体业务量增速放缓，但单价保持稳定。行业竞争格局逐渐向头部企业集中，资本开支持续下行，龙头公司盈利能力稳步修复，显示出行业长期价值提升的潜力。

主要观点

1. 行业业务量与价格表现

• 业务量：2022年前三季度行业完成件量800.05亿，同比增长4.2%。其中，Q3业务量287.9亿件，同比增长5.2%，环比Q2增长6.7%。
• 业务量增速分化：申通增速最快（22.1%），圆通（8.9%）、行业（4.2%）、顺丰（2.9%）、韵达（1.1%）。
• 单票收入：2022年Q3平均单票收入9.40元，同比下降0.6%，基本持平。申通、圆通、韵达单票收入同比提升，其中韵达提价幅度最大。
• 市占率：韵达（16.4%）>圆通（15.8%）>申通（11.7%）>顺丰（9.9%）。预计中通维持业务量份额第一。

2. 三季报业绩表现

• 扣非利润：
  • 2022Q3：顺丰（17.16亿，+111.8%）>圆通（9.62亿，+229%）>韵达（1.64亿，-48%）>申通（-0.11亿，+92%）。
  • 2022前三季度：顺丰（38.6亿，+1060%）>圆通（26.7亿，+201%）>韵达（7亿，-1.2%）>申通（1.5亿，+149%）。
• 单票盈利能力：
  • 圆通单票扣非净利稳定，2022Q3为0.21元，同比提升403%。
  • 韵达单票扣非净利0.04元，同比下滑46.5%。
  • 申通单票扣非净利-0.003元，同比减亏0.05元。

3. 资产端变化

• 固定资产：顺丰、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程账面净值同比分别增长32%、67.6%、13%、17%。增速环比2022年H1有所下降。
• 资本开支：顺丰、韵达、圆通资本开支同比分别下降14.8%、72.2%、29%，申通资本开支同比增长121.8%。整体资本开支持续放缓。

关键信息

1. 行业趋势

• 价格战基础减弱：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司盈利能力有望持续提升。
• 估值体系变化：资本市场视角将从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望整体抬升。
• 业务量与价格关系：行业从“量”向“价”转变，价格修复与成本下降共同推动盈利提升。

2. 公司表现

• 圆通：业绩高增长，仍处于被低估状态，看好市值目标约900亿元。
• 韵达：Q3业务量挤水分，票均收入提升，但业务量恢复慢于预期，仍处于恢复期。
• 顺丰：成本管控有效，利润修复显著，具备长期价值修复机遇，预计市值将回升。

3. 风险提示

• 电商增速放缓：若电商增速大幅下降，将影响快递行业整体业务量。
• 价格战超出预期：若价格战持续，可能对行业利润造成压力。

投资建议

• 强推评级：圆通、顺丰被“强推”，认为其具备较高的增长潜力和估值修复空间。
• 关注结构与盈利：未来投资应更加关注企业的结构优化和盈利能力提升，而非单纯市场份额。
• 行业整体机会：快递行业具备长期投资价值，估值体系有望整体提升。

总结

2022年前三季度，快递行业在疫情影响下业务量增速放缓，但单价维持稳定。龙头公司如顺丰、圆通在盈利修复方面表现突出，而韵达仍处于恢复期。资本开支持续下行，行业集中度提升，未来投资应关注价格修复、成本下降及结构优化带来的盈利增长机会。整体来看，快递行业具备长期配置价值，建议重点关注核心龙头公司的投资机会。