20180528-申万宏源-丙烯行业深度报告_丙烯景气有望好转_看好丙烷脱氢产业链_24页_1mb

丙烯行业深度报告总结

核心内容

丙烯作为重要的化工原料，在石化产品中地位仅次于乙烯，其应用范围广泛，商品化程度高。全球丙烯表观需求约1亿吨，其中60%以上用于聚丙烯（PP）生产。随着乙烯原料轻质化趋势的发展，丙烯供应将受到限制，从而推动丙烯价格向上，利好丙烷脱氢（PDH）产业链。

主要观点

• 原料轻质化限制供应：全球乙烯原料中，石脑油占比从2017年的47%下降至2027年的44%，乙烷占比则从35%上升至38.5%。美国以乙烷为原料的乙烯产能增加，将减少丙烯副产，影响全球丙烯供应。

• 国内丙烯需求持续增长：2017年中国丙烯表观需求约3150万吨，考虑衍生品进口后，当量需求达3300万吨。聚丙烯为主要下游，需求增速高于聚乙烯。

• PDH产业链优势明显：PDH是主要的On-purpose丙烯生产方式，流程短、副产品少。中国目前拥有12套PDH装置，总产能约580万吨/年，占据全球PDH产能的重要份额。美国虽有丙烷资源，但PDH装置较少，且部分项目取消，国内PDH更具竞争力。

• 丙烷价格优势显著：丙烷作为原料，价格相对石脑油更具优势。随着美国页岩气开发，丙烷出口量增加，进一步支撑PDH产业。

• 丙烯商品量减少，一体化装置受益：未来丙烯商品量将减少，一体化装置能够有效提升盈利能力和市场稳定性。

关键信息

丙烯供应路线

1. 裂解乙烯副产：石脑油路线丙烯收率约16%，乙烷路线丙烯收率约3%。
2. 炼油副产：催化裂化（FCC）为主要来源，占炼厂丙烯产量的97%。
3. 丙烷脱氢（PDH）：全球PDH装置26套，总产能约1250万吨/年；中国占12套，约580万吨/年。
4. 烯烃转化：包括歧化和裂解，但应用较少。
5. 甲醇制烯烃（MTO）：作为丙烯供应补充，中国2018年外购甲醇MTO产能达536万吨/年。

丙烯需求结构

• 聚丙烯：占丙烯下游需求的67%以上，是最大下游。
• 环氧丙烷：需求约280万吨，盈利较好。
• 丁辛醇：产能大于需求，面临行业下滑。
• 丙烯酸：需求有限，但有潜在增长空间。
• 丙烯腈：产能集中，未来可能因竞争加剧而盈利下滑。

未来影响因素

1. 成品油需求：若需求放缓，炼厂开工率下降，将影响丙烯产量。
2. 甲醇价格与MTO开工：甲醇成本上升将限制MTO开工，影响丙烯供应。
3. PDH装置一体化：一体化装置减少丙烯商品量，提升产业链稳定性。

投资推荐

东华能源（002221.SZ）

• 优势：LPG贸易及PDH行业龙头，拥有船队和仓储优势，未来新增产能及新材料布局将带来增长。
• 预期：2018年Q1丙烷-丙烯价差为485美元/吨，盈利空间大。

卫星石化（002648.SZ）

• 优势：国内领先的丙烯酸生产商，未来扩建产能，提升市场占有率。
• 项目：与美国合作乙烷出口项目，保障原料供应，提升盈利能力。

海越股份（600387.SH）

• 优势：PDH弹性标的，业务多元化，未来业绩有望好转。
• 表现：2018年一季度净利润同比增长271.4%，经营性现金流改善。

风险提示

1. 炼油产能扩张：可能导致丙烯供应过剩，竞争加剧。
2. 丙烷原料供应：美国页岩气开发不确定性可能影响丙烷出口。
3. 政策与环保：国内环保政策趋严，可能影响部分产能。

图表与数据

• 图1-图22：涵盖全球丙烯供应路线、供需假设、价差分析、产能分布、商品量变化等。
• 表1-表6：展示中国丙烯供应结构、美国乙烯项目、全球PDH装置、甲醇数据、重点公司估值等。

结论

丙烯行业有望因原料轻质化、需求持续增长及PDH产业链发展而景气向上。未来丙烯价格受供需关系及原料变化影响，一体化装置和PDH项目将受益于丙烯市场紧张局面，建议关注东华能源、卫星石化、海越股份等企业。