丙烯行业深度报告_丙烯景气有望好转_看好丙烷脱氢产业链_22页_1mb

丙烯行业深度报告总结

核心内容

丙烯作为重要的化工原料，其景气度有望随着行业供需变化和产业链优化而好转。主要供应来源包括裂解乙烯副产、炼油副产和丙烷脱氢（PDH）等。未来丙烯的新增供应将主要来自于炼油副产和PDH工艺，而美国乙烯原料轻质化趋势将对全球丙烯供应产生一定冲击，尤其是对高成本地区的石脑油裂解装置。

主要观点

• 丙烯供应受限：全球丙烯产能约1.26亿吨，表观需求约1亿吨，其中60%以上来自聚丙烯。随着原料轻质化，丙烯供应将受到限制。
• 丙烯需求持续增长：聚丙烯作为丙烯最大的下游，需求增速高于聚乙烯，预计未来聚丙烯需求增速仍高于聚乙烯。
• PDH产业链优势显著：PDH是除裂解和炼油副产外，最主要的丙烯生产方式，具备流程短、原料单一、副产品少等优势。中国在PDH领域的产能和应用能力处于全球领先地位。
• 美国丙烷出口增加：美国作为丙烷的主要出口国，未来出口量将增长，丙烷相对于石脑油具备价格优势，推动PDH行业发展。
• 一体化装置受益：随着大炼化项目投产，丙烯商品量减少，一体化装置在产业链中更具优势。

关键信息

丙烯供应来源

1. 裂解乙烯副产：石脑油路线丙烯收率约16%，乙烷路线收率约3%。
2. 炼油厂副产：主要来自催化裂化（FCC），占炼厂丙烯产量的97%。
3. 丙烷脱氢（PDH）：作为On-purpose生产工艺，未来将成为丙烯供应的重要补充。
4. 烯烃转化：包括歧化和裂解，部分产能来自甲醇制烯烃（MTO）和煤制烯烃（CTO）。
5. 甲醇制烯烃：CTO和MTO工艺将对丙烯供应产生影响，尤其受甲醇价格波动影响。

美国乙烯原料轻质化

• 美国乙烯原料以乙烷为主，2017年投产505万吨，2018年509万吨，2019年109万吨。
• 乙烷路线乙烯收率高，丙烯副产少，对全球丙烯供应形成冲击，尤其是高成本地区。

中国丙烯供应情况

• 2017年中国丙烯产量2840万吨，净进口309.9万吨，表观需求3150万吨。
• 丙烯供应路线中，石油路线占54.7%，煤化工占28.3%，PDH占17%。
• 未来新增产能主要来自炼油副产和PDH工艺，中国在全球丙烯产能中占比将提升。

丙烯下游应用

• 聚丙烯（PP）：占丙烯下游需求的70%以上，主要应用于拉丝、注塑、薄膜等，需求增长较快。
• 环氧丙烷（PO）：需求稳定，盈利良好，但受环保政策影响，部分产能受限。
• 丁辛醇：需求相对较低，受行业下滑影响，需合成气配套，未来门槛提升。
• 丙烯酸：需求增长潜力大，但受产能过剩影响，盈利有所下滑。
• 丙烯腈：技术门槛高，主要由英力士、Asahi等掌握，国内需求超200万吨，仍有缺口。

丙烷脱氢（PDH）分析

• 全球PDH装置26套，总产能约1250万吨/年，中国占12套，产能约580万吨。
• PDH工艺具备成本优势，丙烯-1.2*丙烷价差维持高位，盈利良好。
• 美国PDH装置较少，且部分项目取消，而中国在PDH操作能力上更具优势。

影响丙烯价格的主要因素

• 成品油消费增速：成品油需求下降将影响炼厂开工率，进而影响丙烯产量。
• 甲醇价格与MTO开工：甲醇价格高时，MTO开工受限，影响丙烯供应。
• 丙烯商品量变化：一体化装置减少丙烯外售，商品量减少，现货市场调节能力下降。

投资推荐

东华能源（002221.SZ）

• 行业地位：LPG贸易及PDH行业龙头。
• 优势：拥有船队优势，布局多地，具备多货源和多价格公式对冲能力。
• 前景：现金流持续改善，宁波二期项目有望提升产能，新材料布局成新亮点。

卫星石化（002648.SZ）

• 业务布局：PDH-丙烯酸延伸乙烯产业链。
• 业绩增长：2018年预计业绩增长约30%，主要得益于PDH和双氧水项目。
• 未来规划：2019年36万吨丙烯酸及酯与45万吨PDH项目投产，协同效应增强。

海越股份（600387.SH）

• 业务协同：石化产品、仓储、物流、股权投资等多业务协同。
• PDH弹性：公司通过控股子公司开展PDH业务，未来业绩有望好转。
• 一季度表现：营收和净利润显著增长，资产负债率下降，经营稳定性增强。

风险提示

• 炼油产能扩张风险：未来炼油产能增加可能导致丙烯供应过剩。
• 丙烷原料供应风险：丙烷主要来自美国和中东，未来供应存在不确定性。