丙烯行业深度报告：丙烯景气有望好转，看好丙烷脱氢产业链-20180528-申万宏源-24页-1mb

丙烯行业深度报告总结

核心内容

丙烯作为重要的化工原料，其行业景气度有望好转，主要得益于原料轻质化趋势、下游需求增长以及丙烷脱氢（PDH）产业链的发展。报告分析了丙烯的供应路线、需求结构、未来产能变化及投资建议。

主要观点

1. 丙烯供应受限，价格有望上涨

• 全球丙烯产能约1.26亿吨，表观需求约1亿吨，其中60%以上来自聚丙烯。
• 美国乙烯原料轻质化（乙烷路线）导致丙烯产量减少，对高成本区如西北欧、日本造成冲击。
• 2017年全球乙烯原料中，石脑油路线占比47%，乙烷路线35%；预计2027年石脑油路线占比下降至44%，乙烷路线上升至38.5%。
• 美国乙烯产能以乙烷为原料，对应丙烯产量极少，且未来新增产能有限。

2. 下游应用广泛，需求持续增长

• 聚丙烯是丙烯最主要下游，占需求的70%以上；聚乙烯需求增速低于聚丙烯。
• 2011-2017年，聚丙烯年均需求增速为7.9%，聚乙烯为6.3%。
• 丙烯下游包括聚丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、丁辛醇、丙烯腈等，未来需求有望提速。

3. 丙烷脱氢产业链前景良好

• PDH是除裂解和炼厂副产外最主要的丙烯生产方式，流程短、副产品少，具有成本优势。
• 中国主导全球PDH产能，现有12套装置，总产能约580万吨/年，占全球PDH产能的约46%。
• 美国丙烷出口量大，但PDH装置仅有3套，且部分项目已取消，PDH未来增长潜力有限。
• 美国丙烷出口对亚洲国家（如中国、日本、韩国、新加坡）影响显著，丙烷相对于石脑油具备价格优势。

4. 未来影响丙烯价格的因素

• 成品油消费增速：若需求放缓，炼厂开工率下降，可能影响丙烯产量。
• 甲醇价格与MTO开工：甲醇价格高时，MTO开工受限，影响丙烯供应；预计甲醇需求增速将放缓。
• 一体化装置受益：未来丙烯商品量减少，一体化装置具备更强的盈利能力和市场稳定性。

关键信息

供应结构

• 全球丙烯产能约1.26亿吨，表观需求约1亿吨。
• 丙烯主要供应来源包括：裂解乙烯副产、炼厂催化裂化（FCC）副产、PDH、烯烃转化、甲醇制烯烃（MTO）等。
• 中国2017年丙烯产量2840万吨，净进口309.9万吨，表观需求3150万吨，当量需求3300万吨。

需求结构

• 聚丙烯占丙烯下游需求的67%。
• 丙烯酸、丁辛醇、环氧丙烷等下游产品未来需求增长空间较大，但部分行业面临产能过剩和盈利下滑问题。

PDH发展

• 全球PDH装置共26套，总产能约1250万吨/年。
• 中国PDH装置12套，总产能约580万吨/年。
• 美国PDH装置仅有3套，且部分项目取消，未来新增产能有限。

丙烷脱氢竞争力

• 丙烷脱氢成本低于石脑油裂解路线，且丙烷价格优势明显。
• 丙烷-丙烯价差历史平均为359美元/吨，当前约450美元/吨，盈利良好。

未来供需预测

• 未来丙烯新增供应主要来自炼油副产和PDH。
• 中国未来丙烯产能将占全球较大比重，但若成品油需求下降，炼厂开工率下降，将影响丙烯供应。
• 甲醇制烯烃（MTO）产能增加，但受甲醇价格影响，未来产能增速可能放缓。

投资推荐

• 东华能源：LPG贸易及PDH行业龙头，物流仓储优势明显，现金流持续改善，未来成长性良好。
• 卫星石化：PDH-丙烯酸延伸乙烯产业链，国内丙烯酸市场占有率约20%，未来扩建产能，盈利有望改善。
• 海越股份：PDH弹性标的，一季度业绩明显改善，丙烷脱氢装置产能60万吨，未来有望拓展下游，增强经营稳定性。

风险提示

• 未来炼油产能扩张可能导致行业竞争加剧，存在产能过剩风险。
• 丙烷原料供应受美国页岩气开发影响，存在不确定性。

图表目录

• 图1：全球丙烯供应路线
• 图2：丙烯未来供需假设
• 图3：全球丙烯产能分布
• 图4：全球聚丙烯产能分布
• 图5：国内聚丙烯需求及增速
• 图6：国内聚乙烯需求及增速
• 图7：全球聚乙烯、聚丙烯需求
• 图8：全球人均聚乙烯、聚丙烯需求
• 图9：环氧丙烷、丙烯酸单吨净利润
• 图10：丁辛醇、聚丙烯单吨净利润
• 图11：美国与中国丙烯价差
• 图12：美国丙烷出口
• 图13：石脑油与丙烷价差
• 图14：不同丙烯工艺路线的成本对比
• 图15：丙烷脱氢价差
• 图16：美国油品加工与炼厂丙烯产量
• 图17：美国炼厂丙烯产量产出占比
• 图18：国内成品油需求及增速
• 图19：国内甲醇产量及需求增速
• 图20：MTO吨价差趋势
• 图21：丙烯的商品量供应
• 图22：丙烯的商品量需求

重点公司估值