20220909-国金证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-社区生态持续繁荣_增值及广告业务彰显韧性_3页_1mb

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 作为一家专注于视频内容的公司，其核心业务涵盖用户增长、增值服务、广告业务、游戏及其他收入。根据国金证券的分析，公司展现出良好的用户增长势头及业务韧性，但部分业务如游戏收入面临增长压力。

主要观点

用户增长与活跃度提升

• 2Q22月活用户达到3.06亿，同比增长29%。
• 日活用户为8350万，同比增长33%。
• DAU/MAU比例提升至27.3%，同比增加0.9个百分点。
• 用户日均使用时长为89分钟，同比增长9分钟。
• 用户增长并未依赖高销售费用，销售费用率持续优化至23.9%，同比下降7.3个百分点。

业务表现

• 游戏业务：2Q22收入10.46亿元，同比下降15%，主要因缺乏独家发行新游。
• 增值服务：2Q22收入21.03亿元，同比增长29%，由付费用户数增长带动，用户付费率为9%。
• 广告业务：2Q22收入11.58亿元，同比增长10%，得益于哔哩哔哩作为广告渠道的认可度提升及广告效率优化。
• 电商及其他业务：2Q22收入6.01亿元，同比增长4%。

财务表现

• 2Q22营业收入49.08亿元，同比增长9%。
• 2Q22归母净利润亏损19.64亿元，亏损率40%。
• 毛利率下降至15%，同比减少7.0个百分点，主要由于增值服务收入占比增加。
• 2Q22营业成本为41.71亿元，同比增长19%。
• 管理费用率及研发费用率分别环比上升2.2个百分点和3.1个百分点。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年收入预计分别为226.0亿元、296.9亿元、371.9亿元。
• 2022-2024年NON-GAAP净利润预计分别为-73.0亿元、-47.6亿元、-17.9亿元。
• EPS预计分别为-20.1元、-12.5元、-4.5元。

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 用户及会员增长不及预期；
• 游戏上线不及预期；
• 疫情反复导致广告需求恢复不及预期；
• 降本增效不及预期；
• UP主流失风险。

财务指标摘要

收入结构

• 2022年营业收入增长率16.61%，2023年预计增长31.35%，2024年预计增长25.26%。
• 增值服务收入占比从2020年的约35%上升至2022年的43%。

费用与利润

• 销售费用率持续优化至23.9%。
• 毛利率下降至15%。
• 2022年NON-GAAP净利润亏损73亿元，同比改善。
• 2022年每股经营性现金流净额为-2.54元，2023年预计为1.05元，2024年预计为11.20元。

资产负债情况

• 货币资金保持稳定，2022年为67.81亿元。
• 应收款项增长较快，2022年为56.68亿元。
• 存货周转天数为7.4天，2023年预计为8.0天。
• 负债总额增长明显，2022年为411.4亿元，资产负债率升至74.78%。

比率分析

每股指标

• 每股收益持续为负，2022年为-20.054元，2023年预计为-12.514元，2024年预计为-4.494元。
• 每股经营性现金流净额2022年为-2.54元，2023年预计为1.05元，2024年预计为11.20元。

回报率

• 2022年ROE（摊薄）为-56.47%，2023年预计为-54.42%，2024年预计为-24.29%。
• 2022年总资产收益率为-14.24%，2023年预计为-8.28%，2024年预计为-2.65%。

增长率

• 2022年主营业务收入增长16.61%，2023年预计增长31.35%，2024年预计增长25.26%。
• 2022年EBIT增长23.90%，2023年预计下降37.55%，2024年预计下降64.68%。

总结

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 在2022年第二季度展现出用户增长与活跃度提升的良好态势，同时增值服务和广告业务表现稳健。尽管游戏业务受到新游上线不足的影响，但公司通过优化费用结构，实现了销售费用率的下降。财务预测显示，公司未来三年收入有望稳步增长，但净利润仍面临一定压力。整体来看，公司具备较强的社区生态和业务韧性，建议投资者关注其未来增长潜力及降本增效进展。