20220722-国海证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-2022Q2财报前瞻_游戏业务短期疲弱_看好StoryMode后续变现潜力_9页_1mb

哔哩哔哩-SW（9626.HK）2022Q2财报前瞻总结

核心内容概览

哔哩哔哩-SW（9626.HK）在2022年第二季度面临游戏业务短期承压，但整体业务仍具备增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司用户活跃度持续提升，商业化能力增强，具备较高的估值空间。

主要观点

• 财务表现：预计2022Q2营收49.5亿元，同比增长10%，环比下降2%。其中游戏业务营收11亿元，同比下滑12%，环比下滑20%；广告业务营收11亿元，同比增长9%，环比增长10%；增值服务营收21亿元，同比增长30%，环比增长4%；电商营收6亿元，同比增长2%，环比下滑2%。
• 费用与利润：销售费用率预计为25%，管理费用率11%，研发费用率18%；NON-IFRS归母净亏损16亿元，净亏损率32%。
• 用户增长：预计2022Q2月活跃用户（MAU）达2.99亿，同比增长26%，环比增长2%；日活跃用户（DAU）达8240万，同比增长31%，环比增长4%；付费用户数达2695万，付费渗透率约9%。

分业务分析

1. 游戏业务

• 受产品周期影响，Q2游戏业务表现承压，预计同比下滑12%。
• 版号政策：7月版号恢复正常发放，《暗影火炬城》已通过审批，后续版号回归将对业绩形成利好。
• 游戏投资布局：持续通过投资和并购提升自研能力，如入股成都双碧堂、增持北京时之砂等。
• 新游表现：多款新游上线表现良好，如《赛马娘》《崩坏：星穹铁道》等，预计为Q3业绩带来增量。

2. 增值服务

• 预计Q2同比增长30%，保持强劲增长。
• 优质内容驱动：自制综艺、新番内容吸引用户付费，如《90婚介所2022》《非正式会谈第7季》等。
• 直播业务：与PUGV生态协同发展，直播开播场次和主播数量均居行业前列。

3. 广告与电商

• 广告业务：受宏观环境和疫情影响，Q2同比增长9%。StoryMode广告价格高于其他视频场景，VV增长健康，预计为广告业务带来增量。
• 电商业务：同比增长2%，但环比下滑2%，整体增长动能不足。
• 组织架构调整：核心商业部门调整，旨在提升变现效率。

盈利预测与投资评级

• 营收预测：2022-2024年分别为230.99亿元、292.46亿元、356.65亿元。
• 净利润预测：2022-2024年经调整归母净利分别为-57.13亿元、-27.68亿元、-9.17亿元。
• 估值指标：2022年目标单MAU估值400元人民币，目标PS为4X，对应目标市值1088亿元，目标股价323港元。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 行业市场竞争加剧
• 政策内容监管风险
• 用户流失风险
• 互联网估值调整风险
• 变现不及预期风险

财务指标前瞻

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席分析师，南开大学本科&硕士，5年证券从业经验，专注内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网板块。
• 尹芮：国海证券海外互联网研究助理，康奈尔大学硕士，中国人民大学本科，1年证券从业经验，覆盖内容&社交互联网方向。
• 张娟娟：国海证券海外互联网研究助理，上海财经大学硕士，曾任职阿里、美团，覆盖生活互联网方向。
• 陈凯艺：国海证券海外研究团队助理分析师，武汉大学硕士，西南财经大学本科，覆盖科技互联网方向。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

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