信用债专题报告：“高校系”发行人全梳理-20190506-渤海证券-31页_1mb

高校系发行人全梳理——信用债专题报告总结

核心内容

本报告主要梳理了“高校系”发行人的基本情况，分析其在信用债市场中的表现，并探讨了高校系企业在去杠杆、重组、业务与高校学科结合等方面的特点和关注点。

主要观点

• “高校系”企业多由高校或科研机构发起成立，具有较强的科研背景和政策支持。
• 由于部分高校系企业存在债券违约和高估值现象，市场对其控制权、偿债能力和融资能力产生了高度关注。
• 中央出台多项政策推动高校所属企业体制改革，强调剥离非核心业务、优化产权结构、推动市场化进程。
• 高校系企业正逐步引入社会资本，实现混改，提升企业活力和竞争力。
• 高校对企业的管理模式通常为设立资产管理委员会，通过控股平台对公司进行控制。
• 企业是否有效结合高校优势学科，是其持续发展的关键因素之一。
• 重组和股份减持是高校系企业优化结构、提升运营效率的重要手段。

关键信息

1. 高校系成立背景

• “高校系”企业多由高校或科研机构发起，受到国务院、教育部等行政管理部门的批复设立。
• 例如，北大方正集团和清华紫光集团均依据相关政策文件设立。

2. 债券违约及高估值事件

• 15中科建设PPN001、16中科建设PPN002：主体为中科建设开发总公司，因私募债、信托等违约引发关注。
• 16石大01：主体为青岛中石大控股有限公司，收益率一度超过8%，显示市场对其高估值的关注。

3. 去杠杆与重组政策

• 2017年中纪委巡视反馈指出“一手办学、一手经商”问题，推动高校系企业改革。
• 2018年中央全面深化改革委员会通过《高等学校所属企业体制改革指导意见》，要求剥离非科研相关企业，推动企业市场化。

4. A股上市公司与发债企业梳理

• A股上市公司：共43家，涉及高校和科研单位18家，行业分布广泛，以计算机、机械设备、医药生物为主。
• 债券发行人：共25家，涉及高校和科研单位10家，其中清华、北大、中科院等为重要主体。

5. 高校系企业股权结构

• 多数高校系企业为混合所有制，引入民营资本。
• 例如，北大方正集团由北大资产经营公司（70%）和招润投资（30%）共同持股。
• 东软集团由大连康睿（29.65%）、亿达控股（17.51%）和东北大学科技产业集团（9.88%）共同持股。

6. 业务与高校优势学科结合情况

• 结合明显：如清华系的紫光集团、同方股份等，依托高校工科优势发展集成电路、云计算等业务。
• 存在偏离：如复旦复华虽有医学背景，但其业务涉及园区开发、视频点播等，偏离核心学科。
• 结合不明显：如华工科技、昂立教育等，业务与高校优势学科关联度较低。

7. 重组与股份减持

• 清华大学通过股权转让、资产剥离等方式进行企业重组，如向深投控转让紫光集团股权。
• 浙江大学、华中科技大学、中国石油大学等也进行了股份减持，引入社会资本。
• 哈尔滨工业大学校企因经营不善面临破产风险。

8. 清华系发行人梳理

• 清华控股：主体评级AAA，债券余额196亿，为清华系企业控股平台。
• 紫光集团：主体评级AAA，债券余额402.46亿，主要业务为集成电路、存储器等。
• 紫光国微：主体评级AA+，债券余额3亿，主营智能安全芯片。
• 同方股份：主体评级AAA，债券余额119亿，业务覆盖互联网、云计算等。
• 启迪控股：主体评级AA+，债券余额49.2亿，业务涉及环保、科技园建设等。
• 诚志股份：主体评级AA+，债券余额20亿（私募），主营工业化学气体、生物制剂等。

9. 北大系发行人梳理

• 方正集团：主体评级AAA，债券余额389.3亿，业务涵盖大宗商品、证券、信息技术等。
• 方正证券：主体评级AAA，债券余额204.2亿，主营证券经纪、资产管理等。

10. 中科院系发行人梳理

• 国科控股：主体评级AAA，债券余额56亿，业务集中在科技服务、新材料等。
• 中科实业：主体评级AA，债券余额4亿，业务以新材料为主。

投资建议

• 关注“高校系”企业的混改进程，尤其是民营资本在企业决策中的影响力。
• 重视企业实际控制权的归属，尤其是控股股东减持或退出可能带来的影响。
• 对于有混改计划的企业，应关注战投对象的背景和混改后的控制权结构。
• 综合评估企业经营状况、财务健康度和与高校学科的结合程度，以判断其发展潜力。