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企业发行人融资攻略总结

核心内容

本报告由联讯证券分析师李奇霖撰写，分析了当前企业融资环境及不同融资方式的适用性与策略，重点围绕宽货币向宽信用转变的背景下，企业融资难度的分化及应对策略。

主要观点

• 融资环境改善：随着宽货币向宽信用的转变，企业融资环境有所改善，高、低评级企业之间的融资难度趋于收敛。
• 融资方式分化：尽管整体环境有所改善，但低评级企业内部仍存在明显分化，国企、城投与民企之间的融资差距可能扩大。
• 股权融资受限：IPO、增发和配股等股权融资方式对大多数企业来说门槛较高，尤其是中小券商和中小企业，难以获得融资机会。
• 债权融资为主：银行贷款依然是企业融资的主要渠道，信用债市场逐步回暖，但低评级企业融资难度仍较大。
• 非标融资受限：信托贷款、委托贷款、非标票据等非标融资方式因金融监管趋严而面临缩量压力。
• 海外融资受限：房企和城投企业海外融资受到政策限制，境外发债规模明显下降。
• ABS成为房企融资新选择：在传统融资渠道受限的情况下，ABS成为房企等企业的重要融资工具。

关键信息

一、股权融资

• 形式：IPO、增发、配股、私募股权基金。
• 特点：
  • IPO和增发是主要方式，但审核趋严，融资难度加大。
  • 配股使用较少，仅适用于部分企业。
  • 私募股权基金可以为企业引入资源，但受监管影响，募资难度上升。
• 现状：
  • 2018年IPO过会率降至53.7%，融资规模下降。
  • 增发规模因新规减少，中小企业难以获得支持。

二、债权融资

• 形式：银行贷款、债券融资（包括企业债、公司债、短融、中票等）。
• 特点：
  • 银行贷款是当前企业融资的主力，但受存款荒影响，信贷成本下行较慢。
  • 债券融资成本下降，发债与贷款利率倒挂现象已扭转。
  • 高风险偏好资金减少，建议优先选择短久期债券。
• 现状：
  • 信用债一级市场回暖，1-7月净融资规模显著提升。
  • 低评级企业融资难度较大，但政策转向宽信用后，有望有所改善。

三、非标融资

• 形式：信托贷款、委托贷款、非标票据、股票质押。
• 特点：
  • 非标融资受资管新规、银信55号文等影响，融资渠道大幅收窄。
  • 股票质押受到严格限制，融资门槛提高，部分企业面临平仓风险。
• 现状：
  • 信托贷款、委托贷款等融资方式收缩明显，非标票据也受到限制。
  • 非标融资整体进入缩量时代，资金来源减少。

四、海外融资

• 形式：股权融资、发债。
• 特点：
  • 海外融资在政策收紧下规模回落，房企、城投受限明显。
  • 境外发债需满足资金用途和偿还能力要求。
• 现状：
  • 境外发债高峰已过，政策对债务风险的防范加强。

五、其他融资方式

• 北金所债权融资计划：适合中低评级企业，但对规模和客户群体要求较高。
• ABS（资产证券化）：成为房企等企业融资的重要工具，但受监管限制，发行门槛上升。
• TOT（移交-转让-移交）：适合有稳定现金流的企业，尤其是城投企业。
• 融资租赁：从城投企业转向其他行业，监管趋严导致业务去城投化。

融资策略建议

1. 高评级企业：优先选择发债，发债成本下降，融资环境改善。
2. 中低评级企业：可综合使用发债和贷款，择时融资。
3. 融资困难企业：建议尽早融资，优先考虑非标票据、股权质押、ABS等工具。
4. 房企融资：传统渠道受限，ABS成为重要选择，需关注其操作细节。

风险提示

• 外部风险制约货币政策宽松空间。
• 金融监管趋严，非标融资渠道受限，流动性分层加剧。
• 企业融资分化持续，民企融资仍面临较大挑战。

结论

在金融监管持续加码、货币政策转向宽信用的背景下，企业融资环境逐步改善，但融资分化依然存在。不同评级和性质的企业应根据自身情况选择合适的融资方式，优先考虑合规、低成本、高流动性的融资工具，如短久期债券和ABS。同时，需关注政策变化和市场动态，灵活调整融资策略。