20150518-招商证券-信用债市场周报_电解铝行业发行人年报和1季报梳理_12页_759kb

电解铝行业发行人年报和1季报梳理及信用债市场周报总结

核心内容

本报告梳理了2015年5月18日前电解铝行业发行人年报和1季报情况，并对信用债市场进行了周度分析。核心内容包括信用评级调整、市场回顾、市场点评与展望以及一级、二级市场动态。

主要观点

• 电解铝行业盈利状况未见明显改善，部分企业仍面临亏损。
• 信用评级调整频繁，其中部分电解铝行业发行人面临下调风险。
• 市场整体呈下行趋势，收益率曲线陡峭化，信用利差分化。
• 政策宽松背景下，经济底部风险有望收敛，但信用债投资需关注评级变化带来的估值波动。
• 市场进入“精细化择券”时代，建议关注低等级短久期债券，同时防范实质性违约风险。

关键信息

信用评级调整

• 上周共有11家发行人跟踪评级发生变动，其中7家为评级上调，3家为展望上调，1家为展望下调。
• 部分电解铝行业发行人如神火股份、云铝股份、新疆众和、万基铝业、中铝公司、中国铝业因年报大幅亏损面临评级下调风险。
• 11万基债、11东阳光、11中孚债、12中孚债若跟踪评级不能上调则面临ST风险，11众和债若评级下调亦面临ST风险。

市场回顾

一级市场

• 上周非金融企业信用债发行总额为1,346亿元，净融资额为465亿元，但企业债发行延续低迷。
• 城投债发行规模为151亿元，净融资额为-47亿元。

二级市场

• 银行间和交易所信用债合计成交6,350亿元，成交活跃。
• 银行间信用品收益率整体下行，收益率曲线陡峭化；交易所信用债涨多跌少，但价格波动不大。

市场点评与展望

• 央行降息对市场产生利好，但政策效果仍需关注。
• 地方债发行置换方案出台，有助于缓解财政压力，但流动性改善有限。
• 建议关注政策支持带来的经济企稳可能性，同时警惕信用债投资中的评级调整和ST风险。

一级市场动态

• 短融和中票发行量上升，企业债和公司债发行量回升。
• 发行利率延续下行趋势，各期限等级利率均有所下降。

二级市场动态

• 银行间信用债收益率曲线陡峭化，信用利差分化。
• 交易所信用债价格波动不大，部分行业如煤炭、钢铁、有色等表现较好。

行业分析

电解铝行业

• 17家电解铝行业发行人中有16家公布2014年年报，13家公布2015年1季报。
• 2015年1季报中，9家实现盈利，盈利情况与2014年持平，仍未好转。
• 部分企业如山东虹桥、魏桥铝电、东阳光盈利增长显著，而辽宁忠旺、焦作万方、东阳光科盈利下滑，神火股份、云铝股份、中铝公司、中国铝业、新疆众和盈利状况恶化。

市场趋势

• 信用债市场整体呈下行趋势，收益率曲线陡峭化。
• 信用利差分化，短端走阔，中长端收窄。
• 等级利差走阔，市场对低等级债券信用风险担忧。

风险提示

• 需关注电解铝行业发行人因亏损可能引发的评级下调和ST风险。
• 信用债市场进入“精细化择券”时代，需甄选违约风险较小的个券。
• 地方债置换和融资平台后续融资问题可能对市场产生影响。

建议

• 建议关注低等级短久期债券，以获取超额收益。
• 重视评级调整带来的估值波动风险。
• 关注地方债和平台融资双轮驱动下经济企稳的可能性。

附录

• 提供了信用债发行量、收益率、信用利差等详细数据。
• 各期限等级的收益率和信用利差分位数数据，有助于市场分析。