20150907-招商证券-信用债市场周报_电解铝行业发行人中报梳理_11页_1mb

电解铝行业发行人中报梳理及信用债市场周报总结

核心内容概览

• 信用评级调整：上周5家非金融债券发行人跟踪评级发生变动，其中3家上调，1家展望上调，1家下调。
• 电解铝行业中报情况：14家发行人中9家实现盈利，但盈利能力未明显改善，部分企业仍挣扎于盈亏平衡线。
• 市场回顾：一级市场发行规模缩减，二级市场收益率下行，信用利差收窄，等级利差变化不大。
• 市场操作建议：建议关注流动性，避免高杠杆，选择具有业绩和现金流安全垫的发行主体。

一、信用评级调整

1.1 跟踪评级变动情况

• 吉安市井冈山开发区金庐陵经济发展有限公司：评级上调，由AA-至AA，鹏元评级。
• 鄂尔多斯市华研投资集团有限责任公司：评级下调，由A至BBB，鹏元评级。
• 重庆市兴荣控股集团有限公司：评级上调，由AA-至AA，鹏元评级。
• 中国林业集团公司：展望上调，由稳定至正面，大公国际。
• 四川广安爱众股份有限公司：评级上调，由AA-至AA，中诚信国际。

1.2 电解铝行业发行人评级风险

• 万基铝业：2014年巨额亏损，负债率近90%，面临较大评级下调风险。
• 神火股份、云铝股份、新疆众和、中铝公司、中国铝业：盈利能力明显恶化，存在估值风险。
• 焦作万方：虽有盈利，但盈利同比下降54.97%，评级下调风险较小。

二、电解铝行业发行人中报梳理

2.1 盈利情况

• 盈利企业：9家，其中4家同比增长，2家同比下降，3家扭亏为盈。
• 亏损企业：5家，其中1家首次亏损（中孚实业），其余为续亏，但亏损幅度较2014年同期有所收窄。

2.2 盈利与偿债指标

三、市场回顾

3.1 一级市场发行情况

• 非金融企业债券：合计发行199亿元，偿付752亿元，净融资额-553亿元。
• 城投债：总发行5亿元，偿付249亿元，净融资额-244亿元。
• 短融与中票：发行规模及净融资额双双回落。
• 企业债与公司债：发行规模低迷，偿付量大幅攀升。

3.2 发行利率变动

• 1年期：各等级下行1~3BP。
• 3年期：各等级下行0~2BP。
• 5年期：各等级下行1~2BP。
• 7年期：各等级下行3~4BP。

3.3 二级市场表现

• 银行间市场：信用品收益率整体下行，信用利差收窄。
• 交易所市场：信用债涨多跌少，公司债与企业债净价多数上涨。
• 收益率变动：中短期票据、企业债、城投债收益率曲线整体下行，信用利差收窄。

四、市场点评与展望

4.1 市场环境

• PMI指数：8月降至49.7%，创2012年9月以来最低水平，反映制造业景气度偏弱。
• 新订单指数：下滑至49.7%，需求持续疲弱。
• 新出口订单指数：降至47.7%，发达经济体复苏缓慢，对国内需求拉动不足。

4.2 操作建议

• 配置需求：IPO开闸及股市不确定性，配置需求尚未明显转向。
• 流动性风险：资金面波动对高杠杆品种冲击较大，建议保持流动性空间。
• 城投债：地方债务置换改善财政能力，但估值仍需筛选，关注地区经济实力与平台转型。

五、信用利差与等级利差变动

5.1 中短期票据

• 信用利差：1年期收窄0~10BP，3年期收窄3~8BP，5年期收窄6~10BP。
• 等级利差：1年期AA+、AA、AA-较AAA收窄0~10BP，3年期收窄2~5BP，5年期走阔0~4BP。

5.2 企业债

• 信用利差：3年期收窄4~9BP，5年期收窄5~9BP，7年期走阔1~2BP。
• 等级利差：3年期AA+、AA、AA-较AAA收窄2~5BP，5年期走阔0~4BP，7年期收窄1BP。

5.3 城投债

• 信用利差：3年期收窄2BP，5年期收窄3~7BP，7年期走阔1~2BP。
• 等级利差：3年期无变动，5年期走阔0~4BP，7年期均收窄1BP。

六、市场趋势展望

• 经济基本面：PMI指数低迷，政策仍需加码，宽信用、宽财政同步发力。
• 市场操作：建议甄选具有业绩和现金流安全垫的发行主体，关注流动性，不建议维持高杠杆。
• 信用债市场：收益率下行，信用利差收窄，需关注评级下调风险及估值波动。