山西省信用债梳理及主要发行人分析-20201112-山西证券-31页_1mb

山西省信用债梳理及主要发行人分析总结

核心内容

山西省信用债存量规模为6277.45亿元，占全国信用债总规模的2.31%，排名第13位。2020年1-10月新增发债主体6家，新增信用债发行规模2722.87亿元，占全国信用债的2.66%。信用债类型以公司债、中期票据、短期融资券和定向工具为主，其中公司债占省内信用债的27.81%，中期票据占30.77%，短期融资券占18.09%，定向工具占16.26%。

主要观点

1. 发行主体集中：山西省信用债发行主体主要集中在太原、大同、阳泉和长治，这四个城市债券余额占比达到87.98%，其中太原市占比44.42%。
2. 企业性质以地方国企为主：地方国有企业债券规模占省内信用债的97.46%，高于全国水平，中央国有企业和民营企业占比分别为0.8%和0.9%，远低于全国平均水平。
3. 信用债到期时间集中：2020年11月至12月到期量为368.62亿元，2021-2023年到期量分别为2334.50亿元、1247.64亿元、1386.87亿元，占比分别为37.19%、19.88%、22.09%。
4. 信用利差较高：山西省信用债利差处于全国较高水平，但受益于国企改革和资源整合，部分煤企信用债表现出较好的抗跌性。
5. 产业债集中于煤炭和电力：山西省产业债规模占比高，行业集中，主要集中在煤炭开采、电力、基础建设等。煤炭行业债券规模占比为55.48%，电力行业为9家。
6. 国企改革推进：山西省新一轮国企改革和资源整合基本收官，省属煤炭主体从7家集团整合为1家煤企、1家能源集团，非煤主体如华远国际陆港集团、潞安化工集团、华新燃气集团等也经历了重组和调整。

关键信息

• 城投债概况：城投债规模较小，发行主体20家，占全国城投主体家数的0.99%，城投债规模1135.62亿元，占省内信用债总规模的18.09%，占全国城投债的1.17%。
• 城投债分布：主要集中在太原、运城、临汾，这三个城市城投债规模省内占比分别为77.10%、5.75%、8.12%。
• 城投债主体评级：AAA、AA+、AA主体占比分别为3家、6家、3家，其中AA城投债主体占比40%。
• 城投债规模：省及省会平台存续规模875.54亿元，地级市平台存续规模240.28亿元，县级平台存续规模19.8亿元。
• 产业债概况：产业债发行主体54家，占全国产业债主体家数的1.55%，债券余额5141.83亿元，占省内信用债总规模的81.91%。
• 产业债行业集中：主要集中在煤炭开采行业（17家），电力行业（9家），煤炭行业债券规模占比55.48%。
• 主要煤炭债务主体：包括山西焦煤集团、山西西山煤电、大同煤矿集团、晋能集团、华阳新材料科技集团、阳泉煤业、山西晋城无烟煤矿业集团、山西兰花煤炭实业集团等，其中山西焦煤集团为重要主体，其子公司包括西山煤电、ST南方、山西焦化等。
• 其他主要债务主体：包括山西天然气有限公司、格盟国际能源有限公司、山西漳泽电力股份有限公司、山西国际电力集团有限公司、太原钢铁（集团）有限公司、山西太钢不锈钢股份有限公司等。

主要发行人分析

1. 太原市龙城发展投资集团有限公司

• 控股股东为太原市财政局，实际控制人为太原市人民政府。
• 2019年营业收入70.32亿元，净利润1.65亿元。
• 资产负债率65.86%，流动负债占比38.67%。
• 未使用银行授信额度268.86亿元。

2. 山西路桥建设集团有限公司

• 控股股东为山西交通控股集团有限公司，实际控制人为山西省国资委。
• 2019年营业收入173.13亿元，净利润7.46亿元。
• 资产负债率79.07%，流动负债占比40%。
• 未使用银行授信额度321.83亿元。

3. 太原国有投资集团有限公司

• 控股股东为太原市财政局，实际控制人为太原市人民政府。
• 2019年营业收入17.02亿元，净利润0.77亿元。
• 资产负债率61.63%，流动负债占比由2017年的32%上升至2019年的44%。
• 未使用银行授信额度53亿元。

4. 华远国际陆港集团有限公司

• 控股股东为山西省国有资本运营有限公司，实际控制人为山西省国资委。
• 2019年及2020年前三季度营业收入分别为239.96亿元和150.32亿元。
• 资产负债率由2017年的70.94%降至2019年的63.68%，但短期债务占比上升至48.16%。
• 未使用银行授信额度427.39亿元。

5. 山西省交通开发投资集团有限公司

• 控股股东为山西省交通控股集团有限公司，实际控制人为山西省国资委。
• 2019年主营业务收入占比达92.08%，资产负债率56.74%。
• 短期债务占比由2017年的41.74%降至2020年的34.17%。
• 未使用银行授信额度12.46亿元。

6. 山西建设投资集团有限公司

• 控股股东为山西省国有资本运营有限公司，实际控制人为山西省国资委。
• 2019年营业收入增长31%，资产负债率72.13%。
• 未使用银行授信额度440.02亿元。

7. 山西园区建设发展集团有限公司

• 控股股东为山西建设投资集团有限公司，实际控制人为山西省国资委。
• 2019年营业收入增长33.65%，资产负债率75.87%。
• 未使用银行授信额度756.34亿元。

8. 太原经济技术开发总公司

• 控股股东为太原经济技术开发区管理委员会。
• 2019年土地整理收入5.59亿元，占比88.65%。
• 资产负债率32.51%，未使用银行授信额度107.96亿元。

9. 运城市城市建设投资开发集团有限公司

• 控股股东为运城市国资委。
• 2018年、2019年及2020年前三季度营业收入分别为20.19亿元、35.92亿元、29.61亿元。
• 资产负债率70.30%，未使用银行授信额度32.74亿元。

10. 临汾市投资集团有限公司

• 控股股东为临汾市国资委。
• 2019年及2020年营业收入分别为19.40亿元和4.61亿元。
• 资产负债率62.53%，未使用银行授信额度4亿元。

11. 晋中市公用基础设施投资控股(集团)有限公司

• 控股股东为晋中市人民政府。
• 2019年总资产371.87亿元，资产负债率51.54%。
• 未使用银行授信额度61.84亿元。

12. 大同市经济建设投资集团有限责任公司

• 控股股东为大同市国资委。
• 2019年总资产837.02亿元，资产负债率82.11%。
• 未使用银行授信额度17.37亿元。

13. 长治市投资建设开发有限公司

• 控股股东为长治市国资委。
• 2019年总资产109.67亿元，资产负债率41.46%。
• 未使用银行授信额度21.77亿元。

14. 忻州资产经营集团有限公司

• 控股股东为忻州市国资委。
• 2019年总资产356.83亿元，资产负债率69.14%。
• 未使用银行授信额度19.2亿元。

15. 山西晋中国有资产经营有限公司

• 控股股东为晋中市国资委。
• 2019年总资产66.06亿元，资产负债率62.53%。
• 未使用银行授信额度15.25亿元。

16. 晋城市国有资本投资运营有限公司

• 控股股东为晋中市国资委。
• 2019年总资产591亿元，资产负债率84.25%。
• 未使用银行授信额度154.45亿元。

17. 朔州市投资建设开发有限公司

• 控股股东为朔州市国资委。
• 2019年总资产114.63亿元，资产负债率41.46%。
• 未使用银行授信额度23.75亿元。

信用债到期时间分布

• 2020年11月至12月到期量为368.62亿元。
• 2021-2023年到期量分别为2334.50亿元、1247.64亿元、1386.87亿元，占比分别为37.19%、19.88%、22.09%。

信用债行业分布

• 主要集中在煤炭开采、综合、专业零售、基础建设、电力领域。
• 上述五大行业债券规模占比达到91.30%，其中煤炭开采行业债券规模占比44.23%。

债项评级分布

• AAA级债券规模占比72.82%，AA+占比8.46%，A-1占比15.29%。
• 债项评级为C的债券全部为已违约企业龙跃实业集团有限公司和永泰能源股份有限公司发行的债券。

债务结构与偿债能力

• 山西省信用债主体评级集中在AAA、AA+、AA，债项评级集中在AAA。
• 信用债到期时间集中在2021年，2020年11月至12月到期量为368.62亿元。
• 信用利差处于全国较高水平，但部分煤企信用债表现出较好的抗跌性。

城投债与产业债

• 城投债规模较小，发行主体集中，主要集中在太原、运城、临汾。
• 产业债规模占比高，主要集中在煤炭开采行业，占省内信用债的81.91%。

未来展望

• 山西省信用债未来需关注到期压力和债务偿还能力。
• 部分企业可能面临较大的短期偿债压力，需持续关注其融资能力和现金流状况。
• 信用利差可能随着行业景气度变化而波动，需关注行业发展趋势及政策变化对信用债的影响。