信用债专题报告_高校系_发行人全梳理_29页_1mb

高校系发行人全梳理——信用债专题报告总结

核心内容概述

本报告主要梳理了中国“高校系”发行人的基本情况、管理模式、股权结构、主营业务与高校学科结合情况，以及近期的资产重组和股份减持动态。通过对高校系企业信用债的分析，揭示了高校系企业在当前去杠杆政策下的调整与转型。

主要观点与关键信息

1. 高校系发行人的背景

• 成立背景：高校系企业多由高校或科研院所发起，其设立通常依据国家相关批复文件，如教育部、国务院等的文件。
• 典型案例：
  • 北大方正集团由教育部批准成立。
  • 清华大学通过改制将校办企业划入清华控股。
  • 中国科学院控股有限公司根据国务院文件成立。

2. 债券违约与高估值引发市场关注

• 债券违约案例：
  • 15中科建设PPN001、16中科建设PPN002违约，显示部分高校系企业存在经营风险。
  • 16石大01收益率一度超过8%，表明市场对其高估值的关注。
• 市场关注点：
  • 高校对下属企业的控制力。
  • 企业“国企”属性对其偿债和融资的影响。

3. 高校系企业去杠杆与重组背景

• 政策推动：2018年中央全面深化改革委员会提出校企改革意见，要求剥离非科研相关企业，推动高校回归教育与科研本业。
• 重组动态：
  • 清华大学通过引入战投、剥离亏损子公司等方式进行重组。
  • 多所高校减持上市公司股份，引入社会资本，增强企业活力。

高校系A股上市公司与债券发行人梳理

A股上市公司

• 数量：43家，涉及18所高校和科研单位。
• 行业分布：
  • 计算机9家
  • 机械设备6家
  • 医药生物5家
  • 通信4家
• 典型案例：
  • 北大医药、方正科技、方正证券等主要经营与北京大学优势学科相关业务。
  • 清华系企业如紫光、启迪、同方、诚志等在科技领域具有较强竞争力。

债券发行人

• 数量：25家，涉及10所高校和科研单位。
• 主体评级分布：
  • AAA：7家
  • AA+：7家
  • AA：4家
  • AA-：2家
• 典型案例：
  • 清华系企业占比最高，有9家。
  • 中科院及其下属研究所共有4家。
  • 浙江大学有3家。

高校系企业应关注的关键方面

1. 高校对企业的管理模式

• 管理机制：高校通常设立经营性资产管理委员会，通过下属投资管理公司对子公司进行控股。
• 控制权结构：
  • 清华控股、北大资产经营公司、浙大网新集团等为典型控股平台。
  • 高校高管通常派驻至企业，确保管理稳定性。

2. 股权结构与混改情况

• 引入民营资本：
  • 北大系：方正集团由北大资产经营公司（70%）和招润投资（30%）共同持股。
  • 清华系：紫光集团由清控（51%）和健坤（49%）持股，清华控股拟转让36%股权。
  • 中科院系：部分企业由国科控股、所级单位共同持股，实际控制人为中科院。
• 减持与退出：
  • 多家高校系企业出现控股股东减持，如浙江大学、中国石油大学等。

3. 主营业务与高校学科结合

• 结合明显：
  • 北大医药、方正科技等与北大医学、计算机学科高度契合。
  • 奥普光电、中科曙光等依托中科院相关研究所的科研优势。
• 存在偏离：
  • 复旦复华虽与医学相关，但业务偏离较多，如园区开发、住宅楼盘等。
  • 华工科技、昂立教育等主营业务与高校优势学科结合不明显。

重点高校系发行人梳理

清华系

北大系

中科院系

投资建议

• 关注企业混改后的实际控制权归属。
• 关注民营资本的持股比例及对企业经营的影响力。
• 关注控股股东减持、资产划转等重大事项，判断企业未来发展。
• 关注企业是否与高校优势学科高度契合，避免业务偏离带来的风险。