2021年债券违约发行人全梳理

证券研究报告总结：2021年债券违约发行人分析

核心内容

本报告梳理了2021年截至10月20日新增的15家债券首次违约发行人（不含中小企业债和资产支持证券），并分析了其中部分企业的基本情况、财务特征及负面事件。整体来看，违约企业具有共同的特征：债务负担较重、流动性紧张以及经营性现金流为负等。此外，报告还提到房地产行业在去除海航系企业后占比较高，民企和国企各占一半。

主要观点

• 债务负担重：多数违约企业面临较高的负债率，债务资本化比率持续偏高，导致财务压力较大。
• 流动性紧张：企业货币资金对短期债务的覆盖能力不足，部分企业因流动性问题导致债券违约。
• 经营性现金流为负：部分企业长期经营性现金流为负，表明其主营业务盈利能力较弱。
• 行业分布：房地产行业在违约企业中占比高，尤其在去除海航系企业后。
• 企业属性：违约企业中民营企业和国有企业各占一半，说明违约风险在不同性质企业中均存在。

关键信息

2021年债券违约发行人名单（部分）

违约企业财务特征总结

海航集团

• 负债率偏高：2016-2018年，全部债务资本化比率分别为85.5%、87.2%和87.5%。
• 货币资金下降：2018年末货币资金902亿元，较2017年末下降49%，其中受限货币资金占54%。
• 收入增长显著：2016-2018年营业收入增长率分别为94%、204%和4%。
• 2018年出现亏损：净利润为-49亿元，经营性净现金流为412.3亿元。
• EBITDA/债务总额：2018年为0.11，EBITDA利息倍数为1.8。

重庆协信

• 资产负债率偏高：2017-2020年全部债务资本化比率持续超过70%。
• 投资性房地产占比高：2018-2020年投资性房地产占总资产比重为30%、29.1%和33.9%。
• EBITDA/债务总额：2018-2020年分别为0.1、0.1和-0.1。
• EBITDA利息倍数：2018-2020年分别为0.9、0.8和-1.5。
• 流动性紧张：2020年末货币资金/短期债务为0.1。

华夏幸福

• 资产负债率偏高：2017-2020年资产负债率分别为81.1%、86.6%、83.9%和81.3%。
• 经营性现金流为负：2017-2020年经营性净现金流分别为-162.3亿元、-74.3亿元、-318.2亿元和-231.6亿元。
• EBITDA/债务总额：2017-2020年分别为0.1、0.1、0.1和0.1。
• EBITDA利息倍数：2017-2020年分别为2.7、2.6、1.9和6.0。
• 短期债务占比上升：2020年短期刚性债务占比为46.4%。

同济堂医药

• 应收账款占比较高：2017-2020年应收账款占总资产比重分别为36.2%、42.7%、36.5%和30%。
• 其他应收款占比高：2017-2020年其他应收款占总资产比重分别为7%、9.8%、20.6%和26.1%。
• EBITDA/债务总额：2017-2020年分别为2.5、0.9、0.3和-2.2。
• EBITDA利息倍数：2017-2020年分别为2.7、24.1、4.5和-26.4。
• 短期债务占比高：2018-2020年短期刚性债务占比为72.3%、69.5%和81.3%。

隆鑫控股

• 资产负债率偏高：2017-2020年全部债务资本化比率持续超过80%。
• 短期债务占比上升：2020年短期刚性债务占比为81.3%。
• EBITDA/债务总额：2017-2020年分别为0.1、0.1、0.1和0.1。
• EBITDA利息倍数：2018-2020年分别为2.2、1.6和0.9。
• 货币资金覆盖能力差：2018-2020年货币资金/短期债务分别为0.2、0.2和0.2。

宜华生活

• 短期债务占比高：2017-2020年短期刚性债务占比分别为56.4%、69.0%、100.0%和94.9%。
• 货币资金覆盖能力下降：2020年货币资金/短期债务为0.1。
• EBITDA/债务总额：2016-2020年分别为0.2、0.2、0.1和-0.3。
• EBITDA利息倍数：2017-2020年分别为4.3、3.2、1.4和-4.8。
• 资产负债率上升：2020年资产负债率为62.2%。

负面事件总结

海航集团

• 2021年2月被申请破产重整，未到期债券视为到期。
• 2017年因未及时披露重大事项被出具警示函。
• 2017年新增1条被执行人信息，执行标的为5.23亿元。
• 2018年被纳入评级关注。
• 2018年子公司股权被冻结。
• 2019年延期披露年报。
• 2020年本息展期。

重庆协信

• 2019年新增1条被执行人信息，执行标的为164.3万元。
• 2019年董监高成员变化。
• 2020年债券兑付资金未及时到账，停牌一天。
• 2020年实际控制人可能变更。
• 2021年债券被列入评级观察名单，可能调低。

华夏幸福

• 2018年新增1条被执行人信息，执行标的为18.08万元。
• 2018年控股股东转让部分股权，平安人寿成为第二大股东。
• 2019年新增1条被执行人信息，执行标的为2.06万元。
• 2020年被纳入评级关注。
• 2021年中诚信国际将评级展望调整为负面。
• 2021年部分债券二级市场价格下跌，信用债发行难度上升。

同济堂医药

• 2019年控股股东股份被冻结。
• 2020年控股股东收到证监会《调查通知书》。
• 2020年延期披露2019年年报。
• 2020年中诚信国际将评级展望调整为负面。
• 2020年被出具无法表示意见的审计报告。

隆鑫控股

• 2019年新增1条被执行人信息，执行标的为5117.67万元。
• 2019年被列入评级观察名单。
• 2019年子公司股份高比例质押。
• 2019年公司持有子公司股份被冻结。
• 2021年被列为失信被执行人。
• 2021年评级展望下调为负面。
• 2021年控股股东股份被冻结。

宜华生活

• 2019年拟转让下属控股子公司股权。
• 2021年被纳入被执行人名单，执行标的为2.34亿元。
• 2021年评级展望下调为负面。
• 2021年控股股东股份被冻结。

总结

2021年债券违约发行人数量较2020年同期有所下降，但债务负担重、流动性紧张仍是违约企业的重要特征。房地产行业在去除海航系企业后占比较高，民企和国企各占一半。报告指出，违约企业多存在经营性现金流为负、短期债务占比高、EBITDA利息倍数低等问题。此外，企业还面临法律风险、股权冻结、评级下调等负面事件，这些因素均对企业的信用状况和债务偿还能力产生不利影响。