20151110-招商证券-信用债市场周报_房地产行业三季报梳理及发行人筛选_14页_686kb

信用债市场周报总结（2015-11-10）

核心内容概述

本报告分析了2015年11月10日的信用债市场动态，涵盖信用评级调整、房地产行业三季报梳理及发行人筛选、市场点评与策略展望、一级市场发行情况、二级市场交易情况等。报告指出，房地产行业三季度营收有所好转，但盈利增速放缓，存在信用风险较高的发行人；同时，IPO重启对债券市场资金流动带来一定压力，建议投资者控制杠杆水平。城投债方面，地方债务置换改善财政能力，但估值问题仍需关注。

主要观点

1. 信用评级调整

• 上周共有4家发行人发生跟踪评级调整，其中2家评级上调，1家评级连续下调两次，1家溢价评级展望下调。
• 2家城投发行人评级调整，其余为产业债发行人。

2. 房地产行业三季报梳理及发行人筛选

• 房地产行业三季度营收边际好转，但盈利能力有所减弱。
• 亏损企业占比为12%，较二季度有所回升，反映出行业盈利的季节性波动。
• 建议关注以下几类发行人：
  • 由盈转亏或亏损扩大：如铁岭新城、莘庄工业区公司、中华企业、现代集团、凤凰股份、杭州湾新建、宁波保税、浦东土控。
  • 资产负债率大幅上升：如中洲控股、信达地产、南国置业、中华企业、华发股份、天地源。
  • 经营性现金流对债务覆盖水平低：如兴永公司、宁波保税、南国置业、中国金茂集团。
  • 评级较低：如中华企业、现代集团、南国置业、天地源、杭州湾新建、东华实业等。

关键信息

3. 市场点评与策略展望

• IPO重启：证监会重启IPO，对债券市场资金流动方向有影响，短期内可能面临资金流出压力，债券抛售压力加大。
• 操作建议：保持一定的流动性空间，优先选择流动性好的品种，控制杠杆水平。
• 城投债：地方债务置换改善地方政府财政能力，但估值问题仍需关注，建议从地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型与资产重组状况进行筛选。

4. 一级市场发行情况

• 上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1388亿元，偿还887亿元，净融资额为501亿元。
• 城投债发行217亿元，偿还179亿元，净融资额为38亿元。
• 短融和公司债发行量下滑明显，企业债小幅下跌，中票略有回升。

5. 二级市场交易情况

• 银行间和交易所信用债合计成交7068亿元，成交量有所回落。
• 银行间市场：
  • 利率品收益率上行，除5年城投收益率下行外，其余信用债收益率均有所回升。
  • 信用利差和等级利差有收窄也有扩大，但幅度较小。
• 交易所市场：
  • 公司债和企业债成交活跃度下降，净价涨跌各半。
  • 公司债净价上涨55只，下跌88只；企业债净价上涨171只，下跌119只。

信用债收益率变化

6. 信用债收益率走势

• 中短期票据：
  • 1年期各等级下行1-3BP，3年期各等级下行1-2BP，5年期各等级下行2-3BP。
  • 信用利差收窄3-8BP，等级利差变动-4-2BP。
• 企业债：
  • 3年期、5年期和7年期各等级收益率均有所下行，信用利差和等级利差有扩有缩。
• 城投债：
  • 3年期、5年期和7年期各等级收益率普遍收窄，信用利差变化范围为-2-5BP。

附录：市场数据

7. 市场利率走势

• 银行间质押式回购利率和交易所质押式回购利率有所波动，但整体保持稳定。

8. 中短期票据收益率分位数

• 各期限票据收益率分位数显示市场收益率处于中等水平，部分等级收益率高于中位数。

9. 中短期票据信用利差分位数

• 信用利差分布显示，部分等级利差较高，但整体变动幅度较小。

总结

本报告指出，房地产行业三季度财务表现整体向好，但存在个体差异，需关注信用风险较高的发行人。IPO重启对债券市场资金流动带来一定影响，建议投资者保持流动性，控制杠杆。城投债方面，地方债务置换改善财政能力，但估值问题仍需关注。一级市场发行量继续下滑，二级市场成交量回落，收益率分化明显，信用利差和等级利差变化不大。