20160111-国金证券-供给侧改革专题报告_供给侧改革影响几何_联合专题_20页_1mb

报告摘要

供给侧改革影响分析总结

核心内容

供给侧改革旨在通过结构调整、产业升级、成本削减等方式促进供需平衡，提升产业效率，推动经济迈向中高端。当前改革聚焦于钢铁、煤炭、水泥、有色等行业，通过政策性与市场化的双重手段去产能、去库存，同时注重就业安置与社会稳定。

主要观点

供给侧改革的内生性
- 当前财政与货币政策的有效性减弱，需通过供给侧改革促进结构性调整。
- 企业生存周期缩短，行业面临洗牌，传统周期类行业收入和利润下滑，轻工业收入弱增长，利润低，装备制造利润释放但存在过剩风险。
- 高新技术行业进入“瓶颈期”，需转型、创新、精细化发展。
供给侧改革的狭义与广义理解
- 狭义供给侧改革：主要聚焦于去产能、去库存，以减轻旧产业负担。
  - 与1998年改革相比，“存同求异”，更注重“兜转”与就业安置。
  - 与英美改革相比，“求同存异”，注重结构调整与结构性减税。
- 广义供给侧改革：涵盖创新驱动、成本削减、融资结构调整、国际投融资与贸易条件优化等。
供给侧改革对资本市场的影响
- 同步性：经济数据与股市表现同步性强，存在事件驱动特征。
- 均衡性：新旧产业间存在结构性调整，需政策引导实现均衡发展。
- 交易性：当前周期性行业价格反弹为交易机会，但配置价值仍需等待。
- 流动性变化：流动性趋于均衡，融资效率提升，货币供应增速下降，流动性“锁定”增强。
供给侧改革对周期性行业的影响
- 钢铁行业：去产能仍在持续，产能利用率约73%，若每年去产能6000万吨，行业将初步出清。
- 水泥行业：净增量趋近于零，行业整合加速，龙头企业市占率显著提升。
- 煤炭行业：需充足配套资金与政策支持，就业安置依赖补贴，但存在区域性风险。
- 有色行业：供给改善，铝、锌减产推进，行业前景可期。

关键信息

政策导向：供给侧改革包含“5+4+3”行动方案，强调结构性调整、去产能、去库存、去杠杆等。
去产能目标：钢铁、煤炭、水泥、有色等行业持续推进去产能，预计2016年下半年部分行业盈利有望恢复。
就业安置：通过补贴、转岗、创业等方式安置下岗人员，钢铁行业可安置约18%的人员，煤炭行业安置比例较低，约1.64%。
流动性变化：货币供应增速下滑，融资效率提升，流动性趋于锁定。
风险提示：政策影响产能去化进度，需求侧政策可能导致小产能复生；未来中游与新能源行业可能显著过剩。

行业分析

钢铁行业：
- 产能利用率约73%，去产能需持续时间较长。
- 就业安置比例约18%，下岗压力可控。
- 2016年预计去化3000万吨，产能利用率有望提升至80%。
水泥行业：
- 熟料产能连续三年递减，2016年净增量趋近于零。
- 区域性整合加速，龙头企业市占率提升。
煤炭行业：
- 需要大量配套资金，就业安置主要依赖补贴。
- 2016年计划关闭大量小煤矿，产能去化力度大。
有色行业：
- 铝冶炼行业投资下降，减产趋势明显，锌减产推进，2016年全球锌市将出现60万吨短缺。