20160111-广发证券-煤炭行业供给侧改革系列报告之二：产能和盈利现状-正在经历的痛_15页_1mb

煤炭行业供给侧改革系列报告之二：产能和盈利现状分析

核心内容

本报告主要分析了中国煤炭行业的产能分布、产能扩张历史及当前盈利状况，探讨了煤炭供需失衡的原因，并对行业未来的发展提出了风险提示与投资建议。

产能分布

• 主要产煤省份：山西、内蒙古、陕西位列前三，产能合计占比达 56.1%，8个主要产煤省份煤矿个数占比 47.1%，产能占比高达 78.8%。
• 区域分布：煤炭产能主要集中在北方地区，秦岭-淮河以北地区煤炭产量占全国总产量的 75% 以上。
• 煤矿规模：
  • 9万吨以下煤矿：数量占比 52.7%，总产能约 2.0亿吨，占比 6%。
  • 30万吨以下煤矿：总产能约 4.9亿吨，占比 14.3%，预计逐步淘汰。
  • 30万吨以上煤矿：占比 35.7%，总产能约 29.29亿吨。
• 煤矿性质：国有煤矿占主导地位，数量略多于民营煤矿，但产能占比超过 80%，远高于民营煤矿。

产能扩张

• 固定资产投资高峰：2002-2011年是煤炭行业固定资产投资的“黄金十年”，年均增速达 39%，远高于全社会固定资产增速。
• 新增产能趋势：
  • 2001-2011年新增产能从 2700万吨 增长至 4.13亿吨。
  • 2012-2013年新增产能接近 4亿吨。
  • 2014-2015年新增产能逐渐回落，预计未来新增产能将减少。
• 在建与拟建产能：
  • 截至2013年底，全国在建和拟建产能分别为 9.0亿吨 和 4.5亿吨。
  • 实际新建已开工产能约 5亿吨，其中内蒙古、山西、新疆分别占 1.9亿吨、1.6亿吨 和 0.8亿吨。

盈利现状

• 多数煤矿亏损：动力煤和炼焦煤亏损面分别达到 91% 和 95%。
• 主要矿区亏损情况：
  • 神东矿区平均吨煤亏损 50元，离柳矿区平均吨煤亏损 140元。
  • 盈利最好的 10% 煤矿扣除现金成本后，吨煤利润分别为 30元 和 50元。
• 全行业亏损：15年前11月，全行业亏损面达 85% 以上，利润总额同比下降 61.5%，相当于 2005年 的水平。
• 上市公司盈利：
  • 2015年前3季度，重点煤炭上市公司平均吨煤亏损 19元，毛利率降至 2.8%。
  • 31家重点上市公司中，有 14家 亏损，亏损面达 44%。
  • 部分公司如神火股份、山煤国际等亏损严重，吨煤亏损达 155.6元 和 101.4元。

风险提示

• 煤价继续超预期下跌
• 政策面供给收缩力度低于预期

投资评级

• 行业评级：持有
• 公司评级：买入、谨慎增持、持有、卖出

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图表索引

• 图1：截止2010年末中国各省份煤炭查明资源储量（单位：亿吨）
• 图2：2002-2011年煤炭行业固定资产投资平均增速达 39%
• 图3：2011-2013年是煤矿投资建设高峰期
• 图4：2001-2011年年均新增产能近2亿吨（单位：百万吨）
• 图5：2015年各地将合计淘汰落后产能 7779万吨/年
• 图6：主要产煤省产能合计占比达 84%
• 图7：三大产煤省产能分布情况
• 图8：2015年前11月行业利润总额相当于 2005年 左右的水平
• 图9：销售利润率回落 2001年 的水平
• 图10：2011年以来重点上市公司销售毛利率和销售净利率持续下跌

表格索引

• 表1：截止2015年6月全国各省煤炭产能情况（单位：万吨）
• 表2：截止2015年6月全国煤矿规模（单位：万吨）
• 表3：截止2015年6月全国不同性质煤矿规模（单位：万吨）
• 表4：截止2013年底全国在建和拟建产能情况（单位：亿吨）
• 表5：各煤种港口亏损面（均按个数）
• 表6：2015年前3季度行业重点上市公司盈利测算（单位：元/吨）
• 表7：2014-2015Q3行业重点上市公司业绩概况

附注

• 报告日期：2016-01-11
• 分析师：安鹏、沈涛
• 联系人：姚遥
• 数据来源：wind、国家能源局、煤炭资源网、公司公告、广发证券发展研究中心