20160111-广发证券-煤炭行业供给侧改革系列报告之一_从偏紧到过剩-煤炭供需这些年_16页_1mb

煤炭行业供给侧改革系列报告之一：从偏紧到过剩

核心内容概述

本报告分析了煤炭行业自2009年以来的供需变化趋势，指出行业已从“偏紧”转为“过剩”，并探讨了供给侧改革对行业的影响。报告认为，供给侧改革是未来一年煤炭行业最大的主题，政策力度加大将推动行业整合与出清。

主要观点

• 行业进入下行周期：自2012年下半年以来，煤炭行业进入下行周期，煤价持续下跌，2015年煤价加速回落，全行业亏损面达约80%。
• 产能过剩严重：截至2015年6月，全国“两证”齐全的煤矿产能为34.19亿吨，实际产能已达到约43亿吨，产能利用率仅86%。
• 供给侧改革推进：李克强总理调研并提出改革方案，强调以“壮士断腕”的勇气化解过剩产能，政策包括资金扶持和产能优化。
• 需求端持续低迷：自2011年以来，煤炭消费增速明显下降，2015年前10月消费量同比下降4.7%，预计未来需求仍将保持低迷。
• 煤价回落至2004年水平：自2012年以来煤价持续下行，截止2016年1月，港口和产地煤价已回落至2004年水平。
• 行业整合预期增强：供给侧改革将加速行业整合，建议关注国企龙头及弹性较大的标的，如西山煤电、盘江股份、永泰能源、山煤国际、中国神华等。

关键信息总结

供给方面

• 产能释放：2009-2014年新增产能均达3亿吨以上，2015年略有收缩。
• 合法与实际产能：截至2015年6月，合法煤矿产能为34.19亿吨，实际产能达43亿吨。
• 产能利用率：行业产能利用率仅约86%，表明产能过剩严重。
• 区域分布：山西、内蒙古和陕西产能占比达56.1%。
• 产量趋势：2002-2012年煤炭产量年均增长2亿吨，2014年首次出现下降，2015年前11月产量同比下降4.1%。

需求方面

• 消费增长放缓：2002-2013年煤炭消费年均增长2.5亿吨，2011年以来增速下降明显。
• 能源结构变化：煤炭在一次能源中的占比逐步下降，2014年占比为66.0%，预计到2020年将控制在62%以内。
• 下游行业表现：电力行业毛利率持续上升至33%，而钢铁、水泥等传统行业毛利率持续下降，需求低迷。

煤价走势

• 价格回落：自2012年起煤价进入下行周期，2015年加速下跌，截止2016年1月，煤价已回落至2004年水平。
• 供需关系变化：2009年成为行业供需格局的分水岭，行业由偏紧转为过剩。

政策支持与改革措施

资金扶持

• 中央专项资金：设立专项资金支持人员安置，对主动退出产能的企业给予金融扶持。
• 债务处置与不良资产核销：完善相关政策，对“僵尸企业”停止续贷。
• 职工安置：通过转岗就业、扶持创业等方式安排分流职工。

产能优化

• 淘汰落后产能：原则上停止审批新增产能项目，关闭小煤矿，十三类落后小煤矿需依法关停。
• 省级政府责任：省级政府对化解过剩产能负总责，鼓励兼并重组，提高产业集中度。

风险提示

• 煤价继续超预期下跌：可能对行业盈利造成更大压力。
• 供给侧改革进展低于预期：政策执行力度不足可能延缓行业复苏。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有

投资建议

• 建议关注标的：国企龙头及弹性较大的企业，如西山煤电、盘江股份、永泰能源、山煤国际、中国神华等。

数据来源

• 广发证券发展研究中心
• 国家统计局
• 煤炭工业协会
• BP世界能源统计

图表索引（关键数据）

• 图1：2001-2011年年均新增产能近2亿吨
• 图2：2015年各地合计淘汰落后产能约7779万吨/年
• 图3：煤炭产量与宏观经济呈正相关
• 图4：2002-2012年煤炭产量增长趋势
• 图5：2014年起煤炭进口下降
• 图6：2002-2013年煤炭消费增长趋势
• 图7：2011年以来煤炭消费增速下降
• 图8：国内一次能源消费结构变化
• 图9：除电力外，其他下游行业毛利率下降
• 图10：2015年前11月下游行业产量负增长
• 图11：钢铁价格持续下跌
• 图12：水泥价格累计下跌19%
• 图13：火电在总发电量中占比下降
• 图14：火电发电量增速持续下行
• 图15：火电供电煤耗逐年下降
• 图16：2009年以来供需由偏紧转为过剩
• 图17：动力煤供大于求趋势明显
• 图18：炼焦煤供需弱势均衡
• 图19：动力煤价格回落至2004年水平
• 图20：炼焦煤和无烟煤价格回落至2004年水平

分析师信息

• 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，多次获得煤炭行业分析奖项。
• 安鹏：首席分析师，上海交通大学金融学硕士，多次获得煤炭行业分析奖项。
• 姚遥：研究助理，普林斯顿大学工学博士，2015年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 联系人：姚遥
• 电话：021-60750610
• 邮箱：gfyaoyao@gf.com.cn