20160701-长城证券-基础化工周期股投资策略V：钛白粉：价格历史底部，需求恢复触发反弹_17页_1mb

基础化工行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于基础化工行业中钛白粉板块的分析，探讨其行业现状、发展趋势及投资策略。报告指出，钛白粉行业正经历一轮调整期，随着环保政策趋严和行业整合加速，行业集中度有望提升，龙头企业将受益。同时，房地产和汽车制造业的回暖为钛白粉需求提供了短期支撑，促使价格反弹。

主要观点

• 行业集中度提升：2015年国内钛白粉产能利用率仅为63.91%，产能过剩严重。环保政策的实施提高了行业准入门槛，加速了中小产能的出清，行业集中度将进一步提高。
• 龙头企业受益：佰利联通过收购四川龙蟒，产能提升至60万吨，跻身全球前四，成为行业龙头。氯化法工艺企业具备更高的竞争优势。
• 需求端回暖：房地产新开工面积增速反弹，汽车销量增长预期上升，塑料和造纸需求持续增长，为钛白粉行业带来短期需求支撑。
• 价格反弹：钛白粉价格自2011年以来累计下跌50%，但近期因需求回暖和出口季节性反弹，价格开始上涨。国际巨头率先提价，国内企业亦跟进调价。
• 业绩弹性测算：钛白粉每上涨1000元/吨，佰利联、安纳达、中核钛白、金浦钛业的EPS将分别增加0.35元、0.34元、0.12元和0.11元。

关键信息

行业现状

• 国内钛白粉总产能为360万吨，产量232万吨，产能利用率63.91%。
• 2015年国内钛白粉产量首次收缩，行业进入调整期。
• 国外钛白粉产能集中度高，Chemours、Huntsman、Cristal三家合计占比达59.27%，全球产能过剩100万吨。

产能与工艺

• 钛白粉制备工艺包括氯化法和硫酸法，氯化法具有环保优势，但技术门槛高。
• 国内具备氯化法生产能力的企业仅4家，包括佰利联、云南新立、锦州钛业和漯河兴茂。

需求分析

• 钛白粉主要下游为涂料（60%）、塑料（16%）和造纸（14%）。
• 房地产新开工面积增速在2016年大幅反弹，汽车销量预计增长6%。
• 塑料和造纸行业需求持续增长，预计未来5年塑料年增长速度在10%左右。

价格走势

• 国内钛白粉价格自2011年以来累计下跌50%，进入历史底部。
• 2016年国际巨头Chemours、Huntsman、Cristal等纷纷提价，国内企业亦跟进调价。
• 出口价格受季节性影响出现反弹，但是否能够持续仍需观察。

投资建议

• 行业集中度提升，龙头企业及氯化法工艺企业将受益。
• 建议关注佰利联、安纳达、中核钛白、金浦钛业等公司。
• 投资评级为“推荐”，预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。

风险揭示

• 房地产需求不及预期。
• 环保执行力度不严，可能导致停产小企业重新投产，延缓产能出清。
• 龙头企业氯化法工艺研发和投产速度可能影响行业格局变化。

重点推荐公司盈利预测

图表目录

• 图1：钛白粉行业产业链
• 图2：国内钛白粉出口量
• 图3：进口钛白粉价格变化
• 图4：美国建筑业支出增速
• 图5：钛白粉年度进口量
• 图6：钛白粉产能增速和产能利用率
• 图7：国内钛白粉产能分布
• 图8：国外钛白粉产能分布
• 图9：国内钛白粉下游消费占比
• 图10：国内钛白粉消费量、房地产新开工面积、汽车销量增速
• 图11：国内涂料产量变化
• 图12：钛白粉产量和表观消费量变化
• 图13：国内房地产新开工面积增速
• 图14：国内汽车销量增速
• 图15：2006-2015年中国塑料产量及增速
• 图16：中国纸和纸制品产量、表观消费量及增速
• 图17：国外产能在2015年收缩
• 图18：钛白粉出口价格
• 图19：钛白粉出口数量变化

研究员介绍

• 杨超：长城证券化工行业分析师，曾任职鹏华基金。
• 顾锐：长城证券化工行业分析师，曾任职中山证券。
• 余嫄嫄：长城证券化工行业分析师，曾任职国金证券。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

联系方式

深圳联系人

• 刘璇：0755-83516231，18938029743，liux@cgws.com
• 李双红：0755-83699629，18017465727，lishuanghong@cgws.com
• 黄永泉：0755-83699629，13544440001，huangyq@cgws.com
• 李小音：0755-83516187，18562591899，lixiaoyin@cgws.com
• 吴林蔓：075583515203，13418560821，wulinman@cgws.com

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• 赵东：010-88366060-8730，13701166983，zhaodong@cgws.com
• 王媛：010-88366060-8807，18600345118，wyuan@cgws.com
• 李珊珊：010-88366060-1133，18616891195，liss@cgws.com
• 张羲子：010-88366060-8013，18511539880，zhangxizi@cgws.com
• 申涛：010-88366060-8777，15801188620，shentao@cgws.com
• 杨徐超：010-88366060-8795，18611594300，yangxuchao@cgws.com

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